财通证券-策略·大势研判：静待宏观信号，无需过度悲观-180819

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        投资要点：
        要点一：经济下行担忧加剧，市场下跌幅度较大
        本周，上证50、沪深300、中小板指、创业板指的下跌幅度分别为5.2%、5.2%、5.3%、5.1%。从行业来看，之前抱团的强势行业本周的跌幅都较大，食品饮料、家电、医药分别下跌了7.5%、7%、6.4%。之前反弹较大的建材、建筑本周也有较大跌幅，分别下跌了6.8%、5.3%。从风格来看，消费股的走势最弱。总的来说，我们认为市场的大幅下跌，主要是因为本周公布的信贷和宏观数据较差，市场担忧经济进一步下滑所导致的。
        要点二：政策难挡信用收缩，经济下滑压力较大
        本周一，7  月社融数据公布。7  月新增社融为1.04  万亿，相比去年同期减少了1200  亿元。新增人民币贷款为1.45  万亿，高于预期的1.2  万亿。总的来说，7  月社融数据表明政策效果已经显现，表内信贷有所增加，但是仍难以弥补表外融资萎缩，所以整体社融仍然是呈现下降趋势。
        本周二，7  月宏观数据公布。固定投资和消费表现都较差，而房地产投资仍在高位。其中，固定投资累计增速为5.5%，创下了99  年以来的新低。社会消费品零售总额累计增速为9.3%，创下了03  年以来的新低。而只有房地产投资表现良好，累计增速为10.2%，继续保持在高位。宏观数据表明，经济的下滑压力仍然较大。
        要点三：信用收缩情况下，宽松货币难以传导到实体
        从7  月信贷数据来看，现在政策调整的一个最大问题，在于宽货币无法通过信用扩张传导到实体：①银行间7  天回购利率从6  月底的4.6%下降至现在的2.7%，说明7  月货币政策调整后，政策释放的流动性都淤积在银行间市场，并未有效的传导到实体。②中央对于地方政府隐性债务风险的整顿，遏制了地方举债的冲动，但也在一定程度上抑制了信用扩张。
        要点四：政策已经发力刺激信贷，但仍需时间见效
        本周日，银保监会发布了《关于进一步做好信贷工作提升服务实体经济质效的通知》，为未来宽信用指明了方向：（1）支持龙头民营企业和成长型先进制造业企业。（2）对于符合授信标准，但暂时经营困难的企业不能盲目抽贷。  此外，国家发改委最近也重新通过了长春市的城市轨道交通建设，释放出基建加速信号。这些措施都有利于信用扩张，但是仍需要时间见效。
        要点五：静待宏观信号，无需过度悲观
        上周我们就曾经提示过，经济短期的下滑压力较大，市场对于维稳政策是否能够扭转信用紧缩的趋势也是分歧较大，所以投资者短期还是应该保持耐心，等待信贷和宏观数据出现好转的信号。本周我们仍然维持这个观点。
        但是，我们认为短期也无需过度悲观，可以考虑逢低建仓。一方面，政策调整的见效需要时间，7  月宏观数据不好也是在意料之内的，需要等待8月数据确认。另外一方面，如果维稳政策效果不佳，那么预计政府将会出台更加积极的措施，必要时，中央政府加杠杆扩张信用也不是不可能。建议关注中报超预期、受益于政策调整的周期和基建板块；超跌的部分绩优成长股；以及受益于通胀的农产品、石油石化和黄金板块。
        风险提示：海外风险因素。