新时代证券-盈峰环境-000967-半年报点评：拟收购中联环境，静待环保大平台的协同效应显现-180819

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        事件：
        公司发布  2018  年半年报，公司  2018  年实现营收  25.25  亿元（+24.12%），归母净利润  1.97  亿元（+12.52%），扣非净利润  0.73  亿元（-26.37%）。
        环境监测及治理业务毛利率下滑拖累业绩：
        公司上半年电工器械制造、通风装备制造、环境监测及治理业务营收分别为  15.04  亿元（+16.06%）、2.31  亿元（+19.49%）、7.81  亿元（+45.21%）。公司环境监测及治理业务仍然保持了较高的增速，但毛利率下滑严重（-17.77pct），带动公司整体毛利率下滑到  15.52%（-4.41  pct），对利润影响较大。同时，公司非经常性损益较大主要是由于减持华夏幸福股票所致。
        拟收购中联环境，进军高景气环卫行业：
        2018  年  5  月，公司公告拟收购中联环境  100%股权，作价  152.5  亿元。中联环境承诺在  2018-2020  年净利润分别为不低于  9.97  亿元、12.30  亿元、14.95  亿元，对应  2018  年  PE  为  15.3  倍。目前环卫行业迎来机械化和市场化趋势，我们预计  2020  年环卫装备市场空间将达到  649.48  亿元（2017-2020  年CAGR  为  17.32%），预计  2020  年第三方环卫市场将达到  1011.83  亿元/年（2016-2020  年  CAGR  为  30.74%。），市场前景广阔。中联环境是国内环卫装备行业稳固的龙头企业，已拥有清扫车、清洗车、垃圾车、市政车、新能源车等产品系列合计约  400  余款，在未来环卫行业高速发展期中有望最先受益。另外，中联环境的环卫装备业务、环卫一体化服务业务与公司的垃圾处置业务可以进行产业链上下游的串联互补，产生显著的协同效应。
        看好公司环境大平台的发展前景，维持“推荐”评级：
        暂不考虑收购中联环境的影响，我们预计公司  2018-2020  年  EPS  分别为0.33（-0.09）、0.41（-0.17）和  0.52（-0.20）元，对应  PE  分别为  23.0、18.3和  14.6  倍，维持“推荐”评级。2015  年起，公司坚定战略转型环保领域，先后收购了宇星科技、绿色东方、亮科环保、大盛环球、明欢有限等公司，拟收购中联环境，逐渐形成了“监测+环境治理+环卫”的环境大平台体系。
        风险提示：收购中联环境进程不及预期，已收购标的业绩不及预期