平安证券-中国巨石-600176-玻纤量价齐升助业绩稳健增长，盈利水平维持高位-180820

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        投资要点
        事项：  
        公司发布2018年半年报，上半年实现收入50.18亿元，同比增长23.06%，归母净  利12.67亿元，同比增长25.91%，归母扣非净利润12.67亿元，同比增长30.06%，基本每股收益0.36元/股，同比增长25.93%。
        平安观点：  
        上半年业绩稳健增长，盈利水平维持高位：公司上半年业绩稳健增长，收入与归母净利分别增长  23.06%和  25.91%，其中  18Q2  单季度收入与归母净利分别为  25.23  亿元和  6.50  亿元，同比分别增长  13.75%/21.30%。报告期内公司盈利水平维持高位，18Q1-18Q2  单季度综合毛利率分别为45.27%/45.89%，单季度净利率分别为  24.73%和  25.77%。
        18H1  玻纤产品延续量价齐升，费用管控能力不断提高：受益玻纤行业景气持续，公司上半年玻纤产品销售延续量价齐升。报告期内，公司玻纤及其制品业务实现收入  48.28  亿元（YoY+20.79%），毛利率为  47.02%（同比+0.08pct），我们预计公司  18H1  玻纤及制品销量达  80  万吨，YoY+  18.9%，玻纤及制品销售均价约为  6035  元/吨，YoY+1.6%。受益公司费用管控能力提高与汇兑收益增加，上半年期间费用率为  14.24%，同比-2.37pct，其中：营业费用率为  3.89%（同比-0.01pct），管理费用率为6.82%（同比-1.12pct），财务费用率为  3.53%（同比-1.24pct）。
        先进产能释放助力降本提效，公司市场份额将持续提升：公司冷修技改与新产能建设双措并举，积极推动玻纤业务降本提效。2018  年以来，公司九江基地新建  12  万吨（年产能）玻纤生产线与原有  20  万吨（年产能）生产线分别投产与技改复产，先进产能持续释放助公司降本提效，提高公司盈利能力。随着下半年桐乡新材料智能制造基地生产线（年产玻纤  15  万吨）的投产，公司玻纤产能布局将进一步完善，市场份额有望持续提升。  
        盈利预测与投资建议：受益玻纤行业景气持续，下半年公司玻纤产品有望延续量价齐升，推动业绩稳健增长。公司先进产能不断释放助力降本提效，未来盈利水平与市场份额有望持续提升。维持公司  2018-2020  年  EPS  预测为  0.80  元、0.91元和  1.02  元，对应当前  PE  分别为  12.1  倍、10.6  倍和  9.5  倍，维持“推荐”评级。  
        风险提示：国内外经济下行导致玻纤需求低于预期：2016  年以来公司销量保持稳健增长主要得益于海内外经济的复苏，如果未来中美贸易战扩大导致国内外经济下行，玻纤行业需求将回落，导致行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨：公司成本结构中原材料与燃料成本占比较高，如果未来原材料/燃料价格大幅上涨，公司成本压力无法及时向下游传导，将影响公司玻纤产品盈利能力；玻纤产能大量释放导致行业竞争加剧：2017  年玻纤行业景气度不断提升，企业纷纷加大产能加速力度，如果未来产能释放过快，将导致玻纤行业竞争加剧，引发玻纤价格下滑。环保执行低于预期导致小企业复产：2017  年以来玻纤行业环保政策趋严助推行业小产能退出，如若未来环保政策执行不达预期，小企业复工生产，将对玻纤市场价格形成负面影响。