国金证券-安徽合力-600761-利润弹性释放，关注两笔投资-180817

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        业绩简评
        2018  上半年，公司实现营业收入  50.38  亿元，同比增长  23%；归属上市公司股东的净利润  3.41  亿元，同比增长  52%。
        经营分析
        销量跟随行业增长，利润弹性大于收入。公司上半年叉车销量  6.62  万台，增  长  19%；  收  入  50.38  亿  、  增  长  23%；归母净利润  3.41  亿元、增长52.44%。业绩增长分析：收  入端贡献约  32%的利润增速，投资收益及少数股东损益等贡献  20%利润增速；（1）收入增长快于销量，推  测主要原因来自于部分产品价格的上调，以叉车口径计算均价较  17  年提高  4.3%；（2）利润增长快于收入，主要由于投资收益增加及少数股东损益的控制，投资收益增加  2869  万、增长  190%，少数股东损益  4399  万、下降  1.4%。资产端，应收款及存货规模稳定，上半年增长  5.7%、12.8%；经营活动现金净流量1.4  亿、同比下降  55%，主要由于原材料备货支付供应商货款增加。
        叉车总体销量景气，公司份额略有下降。今年上半年国内制造业保持扩张，收入规模累计同比增长  9.9%，带动叉车行业需求旺盛，1-6  月叉车行业累计销量  30.76  万台，同比增长  26.6%。公司销量增速  19%，低于行业整体，以销量计算市场份额约  21.5%，相比  2017  年下降  1.6pct。对公司上半年份额下降客观看待，行业整体快速增长时期较难维持长久的高市占率，横向对比来看，公司国内叉车龙头地位没有变化。
        上半年两笔投资计划值得关注。一是与德国采埃孚合资设立“采埃孚合力传动技术（合肥）有限公司”，一期出资  1.2  亿，合力持股  49%，合资公司主营驱动桥和变速箱产品研发销售，预计今年年末试投产，看点在于增强合力叉车整机及关键部件品质，并从产业链上游降低采购成本。二是与合力工业车辆进出口有限公司、合泰融资租赁公司，共同设立“合力东南亚（泰国）中心”，计划总投资不超过  1  亿泰铢（约  2000  万人民币），安徽合力出资0.51  亿泰铢，市场定位泰国、覆盖东南亚地区，看点在于布局海外新兴市场、建立品牌认可度、抢占提前量，同时可平滑国内市场需求波动。
        盈利预测
        我们预计公司  2018-2020  年归母净利润  5.2、6.2、7.3  亿元，对应  2018  年PE14  倍。维持  “增持”评级，目标价  10.8  元。
        风险提示
        中美贸易摩擦可能造成叉车出口下降，并传导外贸加工企业叉车需求下降。
        环保监管加强，造成公司零部件供应紧张及成本上涨的风险。