国金证券-设计总院-603357-业绩高增大超预期，盈利能力/质量远超行业-180819

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        业绩简评
        2018  年  H1  公司营收/归母净利  8.3/2.5  亿元，同增  50%/106%，大超预期。
        经营分析
        内生业绩大超预期，盈利能力/质量远超同业。1）2018  年  H1  公司实现营收/业绩/扣非业绩分别为  8.30/2.46/2.46  亿元，同比+50%/106%/108%。其中勘察设计类业务营收  8  亿元，同比+52%。勘测设计业务表现亮眼，盈利能力稳步上升。2）①纵向比较：H1  公司毛利率/净利率分别为  48%/30%，同比+7.99pct/+8.10pct，毛利率上升主要因为勘察设计业务中高速公路项目业绩增长较快且该业务毛利率较高（2017  年：勘测设计/工程管理毛利率分别为  44.14%/19.15%）。净利率上升幅度更大主要系管理费用率及财务费用率下降，分别较去年同期降低  1.65pct/0.27pct  至  6.48%/-0.33%，销售费用率维持稳定（2.37%）。②横向比较：苏交科/中设集团/设计总院毛  利率分别为27.8%/28.18%/48.32%，净利率分别为  6.5%/10.04%/29.65%，盈利能力突出。3）公司  H1  经营现金流净流入  0.2  亿元，扭负为正主要因为销售回款高于同  期。4）  公司负债率仅33%，远低于苏交科（64%）/中设集团（62%）。5）截至  2018H1，公司在手订单  25.62  亿元，较上年同期增长32.23%；新签合同额  9.47  亿元，较上年同期增长  43.01%。在手设计订单充裕，业绩增长确定性强。
        短期需求有望超预期，长期供给集中度提升逻辑通畅。1）需求端：据安徽省交通部规划，今年将新增公路投资总投资额为  700  亿元。7  月  31  日政治局会议提出“加大基础设施领域补短板的力度”。下半年安徽省交通投资额有望超预期。2）供给端：2017  年我国勘测设计企业设计收入  4013  亿元，苏交科/中设集团/勘设股份/设计总院营收分别为  30/18/16/13  亿元，占比不足  2%，未来各设计公司有望通过外延并购进一步提升市占率。
        初试工业化前景广阔，员工持股活力足。1）公司出资  0.39  亿元与安徽省高路建设有限公司成立安徽省交控工业化建造有限公司，公司持股  39%，该控股公司主营  PC  构件，工业化布局初显。2）公司  2014/2015  年两次增资推进国改，  196  名员工共计持股占比达  23.87%，员工激励促快速发展。
        投资建议
        考虑业绩超预期，我们上调盈利预测，预测公司2018/2019年  EPS    为1.39/1.71  元，  给予公司25元目标价位（18*2018EPS）。
        风险提示：基建投资不达预期、外延并购风险、限售股解禁风险。