西南证券-烽火通信-600498-业绩基本符合预期，光通信龙头扬帆起航-180818

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        投资要点
        事件：公司发布2018年中报，2018年上半年实现营收  111.94  亿元，同比增长15.14%，实现归母净利润4.67  亿元，同比增长3.87%，扣非后归母净利润4.56亿元，同比增长6.64%，基本符合预期。
        业绩稳健增长，公司实现发展目标。2018  年上半年公司营收111.94  亿元，同比增长15.14%，基本符合市场预期，公司实现上半年发展目标。18  年上半年，公司毛利率23.28%，同比下滑0.08  个百分点，系产品市场竞争加剧所致。报告期内，公司三费率得到控制。其中，销售费用同比增长16%，系销售规模扩大以及海外业务高速成长，增加市场投入；管理费用同比增长14.51%，主要原因为加大研发投入；上半年，公司融资规模扩大，加之人民币贬值影响，财务费用同比增加28.15%。
        5G  建设，通信设备迎来新一轮繁荣。5G  渐行渐近，通信设备需求将大幅增加。近年来，公司网络设备市场份额不断提升。预计2019  年运营商启动项目招标，5G  建设，传输先行，公司未来发展可期。由于OTN  设备下沉，传输设备在5G时代迎来较大弹性。此外，公司光纤光缆业务光棒产能有望在2019  年释放，有利于进一步提高毛利率。
        海外业务厚积薄发，未来看点十足。公司积极拓展海外业务，主要覆盖南亚、南美、北非等多地区。由于相关地域网络建设相对落后，市场空间较大。2017年，公司海外收入52.47  亿元，同比增长36.31%，屡创新高。公司在国际市场的竞争力和影响力不断增强，预计海外收入贡献比例将不断提升。凭借技术优势和品牌知名度，预计十三五期间，公司海外收入仍将保持30%以上增速。
        加速“ICT”转型，打造新的市场空间。公司提出“云网一体化”战略，楚天云、服务器市场初见成效，其旗下子公司烽火星空作为网络安全领域龙头企业，占据市场70%以上份额。预计网络安全市场2018-2020  年营收仍会保持23%左右的年复合增长率。烽火星空作为行业龙头有望保持较高的增速。
        盈利预测与评级。预计公司2018-2020  年EPS  分别为0.83  元、1.04  元、1.31元，对应PE  分别为38  倍、30  倍、24  倍。考虑到5G  建设的推进，维持“买入”评级。
        风险提示：公司光棒产能未能如期扩张的风险；海外业务拓展不及预期的风险；5G  建设进展不及预期的风险；汇率变化带来的风险。