华泰证券-红旗连锁-002697-业绩表现靓丽，门店改造稳步推进-180820

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        红旗连锁发布2018  中报，公司业绩同比增长57.15%
        红旗连锁发布2018  年中报，报告期内公司实现营业收入36.16  亿元，同比增长5.34%，实现归母净利润1.55  亿元，同比增长57.15%。公司业绩符合预期。同时公司预计2018  年1-9  月公司归母净利润为1.63-1.83  亿元，同比增长20%-35%  。我们略微调整公司2018-2020  年EPS  为0.18/0.22/0.27  元，维持公司“增持”评级。
        三大品类营收均实现增长，综合毛利率提升明显
        分品类看，受益于门店销售增长，报告期内公司三大品类日用百货/烟酒/食品分别实现营业收入6.04/9.62/17.66  亿元，  分别同比增长4.84%/6.93%/5.40%。从毛利率上看，受益于大数据分析在品类调整上的应用以及直采比例的提升，公司2018H1  综合毛利率达28.52%，同比显著提升1pct。受租赁成本、人员工资及促销费用支出上升等因素影响，公司2018H1  期间费用率为23.86%，同比提升0.25pct。其中销售/管理/财务费用率分别为22.33%/1.35%/0.19%  ，  分别同比变0.31pct/0.00pct/-0.05pct。
        门店生鲜化改造稳步推进，新网银行贡献显著投资收益
        2017  年末公司与永辉达成战略合作，公司将借助永辉生鲜供应链对门店进行生鲜化改造，计划今年首批改造150  家，预计将对公司门店客流与销量产生积极影响。截止报告期末，公司已有38  家生鲜门店开业，另有改造中门店23  家，门店生鲜化改造工作稳步推进中。此外，报告期内参股公司新网银行贡献投资收益2162.63  万元（去年同期为-802.94  万元），亦对公司报告期内业绩大幅增长起到了重要作用。
        维持公司“增持”评级
        考虑到公司最新门店扩张进度以及毛利率的变化，我们略微调整盈利预测，预计公司2018-2020  年归母净利润分别为2.39/3.04/3.67  亿元（前值分别为2.38/3.09/3.72  亿元），分别同比增长44.85%/27.07%/20.85%。我们认为公司在收购门店整合效果逐步显现、数据分析应用逐见成效、生鲜业务迎来发展等多方面的共同推动下，经营效益有望进一步提升。参考超市行业可比公司2018  年Wind  一致预测PE  均值，给予公司2018  年30-35倍PE，调整目标价为5.4-6.3  元，维持公司“增持”评级。
        风险提示：1）生鲜业务发展不达预期；2）成都市便利店行业竞争加剧。