西南证券-鲁阳节能-002088-2018年中报点评：“双提双降”奏效，业绩延续高增长-180820

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        投资要点
        事件：公司发布2018  年中报，2018  上半年实现营业收入  7.6  亿元，同比增长16.2%；实现归母净利润1.5  亿元，同比增长138.3%；经营活动产生的现金流量净额为1.1  亿元，同比下降28.3%；基本每股收益0.43  元。
        近3  年业绩逐步改善。2016  年以前，公司营业收入整体维持在10-12  亿元之间，增速缓慢；归母净利润增速逐年下滑，下滑至2015  年的-27%。2016  年以后，公司收入和利润改善明显，2016  年收入增长5%、利润增长82%，2017  年收入增长34%、利润增长104%，整体表现为逐步改善态势。
        2018  中报延续高增长。从业绩改善的角度看，公司近3  年毛利率和净利率提升非常明显，2015-2017  年毛利率分别为29%、33%和37%，逐年大幅提升；2015-2017  年净利率分别为5%、9%和13%，也逐年大幅提升。2018  上半年，公司各项财务指标进一步改善，毛利率从2017  上半年的34%大幅提升至43%，净利率从10%提升至20%，期间费用率从25%下降至18%，公司2018  上半年业绩实现高增长。
        看好公司聚焦下游需求领域，成本控制与产品结构优化使毛利率维持在高位，业绩延续高增长。公司产能充足、全国布局，截至2017  年底，陶瓷纤维产能20  万吨/年，拥有山东、内蒙古、新疆、贵州和苏州五大基地，产品实现全国覆盖，产能占国内1/3；玄武岩纤维产能10  万吨/年，规划新增8  万吨/年。自公司2015  年变更控股股东以来，公司业绩改善明显，特别是推进“双提双降”战略，进一步增强了公司在行业内的成本管控优势，公司毛利率将在高位维持。从下游需求看，应用领域广，需求稳定：陶瓷纤维性能优良，是无机纤维节能材料的首选，下游应用领域非常广阔，需求保持稳定向上；玄武岩纤维在国内处于推广阶段，随着国家提升建筑防火安全标准，该领域未来需求空间大。
        盈利预测与评级：预计公司2018-2020  年EPS  分别为0.88、1.10  和1.33  元，未来三年归母净利润将保持31.2%的复合增长率。对标行业可比上市公司，给予公司2018  年18  倍PE（PEG=0.6），目标价15.84  元，首次覆盖，给予“买入”评级。
        风险提示：（1）原材料价格大幅上涨的风险；（2）下游需求大幅下滑的风险；（3）新产能扩张不及预期的风险。