财通证券-荣盛石化-002493-聚酯中上游值得期待，浙石化一期稳步推进-180818

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        公司公布2018  年半年报。2018H1  公司实现营业收入366.92  亿元（+4.23%），归母净利润11.14  亿元（+1.03%），扣非归母净利润11.61亿元（+23.88%）；其中Q2  单季度扣非归母净利润4.31  亿元（环比-41.05%，同比-4.39%），环比下降主要因Q2  财务费用增加6  亿。公司预计前三季度归母净利润15.55-18.66  亿元（0%-+20%）。
        上半年芳烃整体偏弱，但中金石化业绩较稳定。18H1  中金石化实现利润7.00  亿元（-6.75%）,利润波动主要因上半年芳烃整体偏弱：PX有亚洲新产能投产预期，18H1  PX-石脑油价差333  美元/吨（-6.99%）；纯苯国内地炼产能投放多，18H1  均价5566  元/吨（不含税，-7.58%）。但公司可同时加工燃料油（约占原料60%），18H1  PX-燃料油价差534美元/吨（+5.96%），具有成本优势。且公司技改后提高加氢能力，原料利用能力进一步提高。
        PTA  盈利明显提升。由于聚酯需求持续旺盛且PTA  新增产能少，PTA在17  年下半年后库存大幅降低，价差提升明显。我们测算18H1  PTA-PX价差（以进口PX  价格计）847  元/吨（+78.43%）。18H1  逸盛大化、浙江逸盛、海南逸盛业绩分别同比增长2.62  亿元（扭亏）、2.19  亿元（+127%）、1.54  亿元（+251%）。
        下半年聚酯产业链中上游利润更值得期待。2018  年3  月以来PTA  持续去库存，同时1809  合约临近交割，PTA  期现价格大涨，PX  价格也随之上涨。目前PTA  现货价格8300  元/吨，PX  CFR  中国价格1198  美元/吨，相比6  月底涨幅分别为40%、20%。下半年PTA  仍将维持紧平衡，公司是目前唯一打通石脑油/燃料油-PX-PTA-聚酯的上市公司，拥有160  万吨PX  产能和600  万吨PTA  权益产能，业绩弹性大。
        浙石化一期稳步推进。公司已完成60  亿元非公开发行，并获得国开行、口行牵头的607  以元银团贷款，浙石化一期所需资金得到解决。目前140  万吨乙烯裂解、2000  万吨常减压蒸馏核心装置均已安装完成，项目进展顺利。此外，7  月30  日商务部批准浙石化500  万吨原油进口配额，用于2018  年生产备料和加工需求。
        我们预测公司18/19/20  年归母净利润26.72/45.84/76.23  亿元，EPS0.42/0.73/1.21  元，对应现价PE  26.7/15.5/9.3  倍，维持“买入”评级。
        风险提示:油价大幅波动，聚酯需求下降，浙石化投产进度不达预期