天风证券-长青股份-002391-半年报点评：吡虫啉价格Q3有望企稳上行，转债项目助力持续成长-180819

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        公司18H1  业绩符合预期
        公司近期披露2018  年半年度报告，实现营业收入14.9  亿元，同比增长41.88%；实现归母净利润1.7  亿元，同比增长42.72%，EPS  0.48  元。
        报告期内，公司销售费用率小幅降低0.73PCT  达到2.90%；管理费用降低1.36PCT  达到7.61%；财务费用降低0.97PCT  达到0.63%，主要系利息支出减少及汇兑收益增加所致。从分业务看，公司除草剂/杀虫剂/杀菌剂营收占比分别为42.1%/50.3%/5.00%，其中杀虫剂占比提升10.4PCT，主要系吡虫啉/啶虫脒等杀虫剂价格大幅上涨所致。报告期内，公司在建工程较年初下降37.85%，主要系可转债项目建成转固，包括300  吨环氧菌唑，200  吨茚虫威等。
        公司预计1-9  月实现净利润2.1  亿元-2.6  亿元，同比增长30%-60%。
        供需紧平衡维持，吡虫啉18Q3  有望企稳上行
        受益于农药行业复苏，吡虫啉需求稳定增长。供给端，国内吡虫啉有效产能约2.5  万吨，从17  年环保督查以来，部分企业始终处于停产或者低负荷状态，根据卓创资讯，当前江苏克胜装置检修（产能1000  吨），江苏长隆检修（产能2000  吨），中农联合低负荷（4000  吨），河北野田低负荷（4000吨）。我们认为吡虫啉供给紧张的局面将贯穿18  年。
        18H1  吡虫啉均价均价19.5  万/吨，YoY  +23.43%，啶虫脒均价19.8  万/吨，YoY  +22.57%。考虑到下半年2+26  对于山东、河北等吡虫啉及其中间体重要产地影响较大，同时Q3  开始出口旺季来临，我们预计Q3  吡虫啉价格将企稳上行。公司拥有吡虫啉/啶虫脒产能4000  吨/年，吡虫啉/啶虫脒价格上升1  万元/吨，公司归母净利润增厚0.31  亿元，EPS  增厚0.09  元/股，杀虫剂产品弹性大。
        转债项目投产，除草剂持续放量
        18H1  公司除草剂营收占比42.1%，主要包括麦草畏、氟磺胺草醚、S-异丙甲草胺等产品。随着孟山都双抗种子加速推广，麦草畏需求有望在2020年增长至7.04  万吨。国内有效供给仅有扬农和长青。公司麦草畏5000  吨产能已经满产，19-20  年有望再扩产6000  吨。此外，公司氟磺胺草醚2400吨产能，市场份额占比高。公司17  年底已通过技改小幅提高产能。此外公司18  年新增2000  吨产能预计于下半年投产。氟磺胺草醚当前价格13.5万元/吨，同比增长12.5%。氟磺胺草醚价格上升1  万元/吨，公司归母净利润增厚0.19  亿元，EPS  增厚0.05  元/股。（产能数据来自环评公告，价格来自卓创资讯）
        盈利预测和投资建议
        长青股份18  年受益于吡虫啉价格中枢上移，且公司1600  吨丁醚脲、2000吨氟磺胺草醚、5000  吨盐酸羟胺有望于18  年陆续投放。19  年3500  吨草铵膦，6000  吨麦草畏有望投产，公司进一步打开成长空间。我们预计2018-2020  年净利润为3.1/3.9/4.6  亿元，现价对应2018  年PE  12X，维持“增持”评级。
        风险提示：环保政策宽松，麦草畏推广低于预期