西南证券-星宇股份-601799-2018年半年报点评：业绩略超预期，成长逻辑持续兑现-180819

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        投资摘要  
        业绩总结：2018上半年，公司实现营业收入  24.5  亿，同比增长  22.4%；归母净利3  亿，同比增长32.3%；毛利率21.6%，同比-0.3pp，净利率12.2%，同比+0.9pp。业绩表现略超预期。
        增长势头强劲，业绩表现突出。受益于配套车型的较好销量以及车灯产品结构的改善，公司上半年业绩表现突出。2018H1，公司营收24.5  亿（+22.4%），归母净利3  亿（+32.3%），其中，Q2  单季度收入12.8  亿（同比+23.0%，环比+8.6%），净利1.69  亿（同比+32.6%，环比+29.3%），不但延续了前期的增长势头，而且盈利质量也有显著提升，单季度毛利率22.1%（同比-0.7pp，环比+1pp）,净利率13.3%(同比+0.9pp,环比+2.1pp)。
        三费率继续下探，盈利能力不断提升。2018H1，公司毛利率21.6%（同比-0.3pp，但Q2  单季度毛利率环比+1pp），净利率12.2%（同比+0.9pp），短期看，盈利改善得益于研发投入的季节性波动带来费用端收缩，三项费用率降至9.4%（同比-1.2pp），其中，管理费用率5.6%（同比-1.9pp），公司管理水平随着收入体量的扩大而不断提升。长期看，公司在手大灯项目逐步进入放量阶段，并且顺应车灯LED  化趋势，公司产品结构继续升级，单车配套价值提升显著。2018H2，随着大众全LED  车型T-ROC  上市及奥迪等更多大灯销量的释放，公司核心盈利能力有望继续提升，全年盈利高增长可期。
        订单获取能力强，产能扩张顺利，技术水平不断提高。2018  上半年：（1）新增订单：公司承接车灯新项目35  个（2015-17  年为98/138/72  个），批产新项目47  个（2015-17  年为78/118/104  个），在较弱的车市下，展现了较强的拿单能力；（2）产能扩张：公司资本开支1.6  亿（2017H1  为1.5  亿），同比增加800万，主要用于产能扩建，目前在建的佛山二期和星宇智能产业园项目，预计分别在2019  年Q2  和Q4  投产，加上17Q4  已建成投产的佛山一期项目，公司产能扩张正有序进行；（3）技术提升：公司成功研发高分辨率成像式智能前照灯系统、矩阵式  ADB  自适应远光灯及低功率节能型  LED  远近光前照灯（已投产），技术实力不断提高。公司未来增长值得期待。
        盈利预测与评级。考虑公司上半年业绩表现略超预期，下半年还有更多高盈利LED  车灯项目贡献业绩增量，上调盈利预测，预计2018-2020  年归母净利6.0/8.0/10.0  亿，对应EPS  分别为2.18/2.88/3.62  元，对应估值为24  倍、18倍、14  倍。车灯行业空间大，增长潜力高，公司作为内资车灯的龙头企业，产品竞争实力强，看好公司产品未来量价齐升的发展趋势，维持“买入”评级。
        风险提示：LED  与智能大灯渗透率或低于预期；大灯毛利改善或不达预期；行业增速或低于预期。