华创证券-荣盛石化-002493-2018年中报点评：业绩符合预期，浙石化项目有序推进-180819

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        事项：
        公司发布2018  年中报。2018  年上半年营业收入366.92  亿元，同比增长4.23%；归母净利润11.14  亿元，同比增长1.03%；扣非后归母净利润11.61  亿元，同比增长23.88%；销售毛利率为6.71%，EPS  为0.19  元。公司第二季度营业收入190.10  亿元，同比下降3.02%，环比增长7.51%；归母净利润4.78  亿元，同比下降0.80%，环比下降24.84%；销售毛利率为7.53%，EPS  为0.08  元。公司预计1-9  月归母净利润15.55-18.66  亿元，同比增长0-20%。
        评论：
        主营业务稳定，业绩符合预期。上半年公司PTA  营业收入158.22  亿元，毛利率4.78%；芳烃营业收入88.77  亿元，同比增长0.52%，毛利率15.01%，同比下滑1.76pct，主要原因是报告期PX-石脑油价差同比有所缩窄（报告期行业价差335  美元/吨，去年同期358  美元/吨）；涤纶长丝营业收入42.72  亿元，同比增长15.87%，毛利率8.80%，同比下滑1.04pct。
        公司期间费用合计11.11  亿元，期间费用率为3.03%，同比下滑0.07pct。销售/管理/财务费用率同比变动+0.04/-0.23/+0.12pct  至0.63%/1.24%/1.16%。报告期公司适用所得税率调整至25%，所得税费用2.15  亿元，同比增长65.84%。
        PX  盈利水平恢复，中金石化满负荷运行。上半年中金石化营业收入88.9  亿元，净利润7  亿元。目前PX  价格约1085  美元/吨，PX-石脑油价差约530  美元/吨，盈利水平逐渐恢复。中金石化PX  产能160  万吨，目前满负荷运行；主要原料为燃料油与石脑油混合，未来通过合成气制氢解决氢气不足问题，进一步提升燃料油添加比例，降低生产成本。
        PTA  供需格局改善，公司业绩弹性大。目前PTA  现货价格涨破8000  元/吨，PTA-PX  内盘加工差约1950  元/吨，PTA  库存持续低位，约1-3  天。PTA  新增产能速度放缓，下游聚酯需求旺盛，整体供需格局向好，行业景气度有望持续。公司拥有PTA  权益产能近600  万吨，PTA  价格每上涨100  元，EPS  料将上涨0.07  元。
        浙石化项目进展顺利，一体化优势明显。浙江石化“4000  万吨/年炼化一体化项目”作为民营炼化的标杆项目，项目建成后主要生产规模为炼油4000  万吨/年，芳烃产能1040  万吨/年，乙烯产能280  万吨/年。目前一期项目装机工程完成80%以上，主要配套工程主体基本完成；年底常减压装置开始投料，预计19  年6  月底实现全流程打通。浙江石化炼化一体化项目规模、配套优势明显，为公司未来增长点。
        盈利预测、估值及投资评级：涤纶长丝行业高景气维持，PTA  供需格局向好，中金石化盈利能力显著，浙江石化前景可期，公司盈利水平提升。我们维持原盈利预测，预计18-20  年公司归母净利润29/48.5/69.5  亿元，  对应EPS0.76/1.27/1.82  元，对应PE  15/9/6  倍。维持“推荐”评级。
        风险提示：油价波动；浙江石化进展不及预期