天风证券-中国巨石-600176-半年报点评：量价齐升，公司业绩稳健增长-180820

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        事件：
        2018上半年公司实现营业收入50.18亿元，同比增加23.06%，实现归母净利润12.67亿元，同比增加25.91%。
        量价齐升，中报业绩靓丽
        2018上半年公司实现营业收入50.18亿元，同比增加23.06%，报告期内公司产品销量和销售单价均有所提升，同时公司归母净利同比增加25.91%，略高于收入增速，公司业绩平稳向上；扣非归母净利同比增加30.06%，经营活动产生的现金流量净额同比增加38.98%，增速均高于归母净利增速，反映出公司盈利含金量十足。报告期内公司三项费用率由上年同期的16.61%降低为14.23%，期间费用控制能力得到加强，其中销售费用同比增幅同收入增速基本一致，管理费用同比增速5.77%低于收入增速，财务费用同比下降8.97%，汇兑收益有所增加。
        产能扩张稳步推进，市场地位继续提升
        2018年上半年，巨石九江新建和冷修的4条生产线全部如期点火投产，中部地区最大的年产35万吨玻璃纤维生产基地全面建成；巨石成都整厂搬迁签订框架协议，抓住了难得的发展机遇；桐乡总部智能制造基地建设全面推进，粗纱一期年产15万吨生产线预计将于2018年四季度投产，细纱一期6万吨生产线项目预计将于2019年一季度投产；国际化布局稳健推进，美国项目预计将在2019年一季度投产。根据公司公告，目前公司玻纤设计产能已达141.5万吨，市场地位有望进一步提升。
        行业前景广阔，公司竞争优势拔群
        玻纤行业发展前景十分广阔，长期看需求空间依然很大。近年来玻纤需求伴随下游风电材料、热塑材料、电子制品等领域的发展，整体需求和行业景气程度持续提升生。公司作为行业龙头，生产规模优势明显，此外，公司在大型池窑方面具备自主设计建设能力，单线产能、生产工艺配方方面竞争优势强劲。产品方面精益求精，公司E7产品经过数年培育发展，销量逐年递增实现翻番；E8产品实现了在万吨级池窑上的高效生产，突破了行业在高模量玻璃池窑生产方面的技术瓶颈，实现了玻璃配方领域对竞争对手的全面超越；E9产品目前正在按计划研制。未来公司有望进一步巩固其在国内市场的领先地位，同时将会逐步走向世界，成为具有国际竞争力的玻纤及制品行业的领军企业。
        综上，我们预计公司2018-2019年收入分别为103.82亿、122.64亿元，归母净利分别为28.35亿、37.93亿元，按照最新股本对应EPS分别为0.81元、1.08元，按8月17日收盘价计算，对应PE为11.99X、8.97X，维持"增持"评级。
        风险提示：玻纤价格大幅下降，公司海外项目进展不及预期。