中泰证券-正泰电器-601877-低压电器量利齐升，业绩高增长-180817

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        投资要点  
        事件：公司公布  2018  年中报，实现营收  119.02  亿元，同增  20.16%；归母净利润  17.83  亿元，同增  41.87%；EPS  0.83  元，ROE  8.55%，每  10  股派息2  元。其中  2018Q2  实现营收  68.07  亿元，同增  14.90%；归母净利润  11.70亿元，同增  30.37%；EPS  0.54  元，ROE  5.74%。
        业绩高增长：2018H1  公司低压/太阳能分别营收分别增长  23.23%/10.63%，归母净利润同增  41.87%，销售毛利率/销售净利率同比变化-0.12/2.26PCT至  29.44%/15.57%，销售/管理/财务费用率同比变化  0.44/0.24/-0.37PCT至  5.86%/7.41%/1.66%。在期间费用率同增  0.31PCT  的情况下，销售毛利率和销售净利率背离的主要原因是，2018H1  投资净收益  4.21  亿元，同增420.10%。
        量利齐升，低压电器快速增长：2018H1  公司低压电器分部营收为  78.30  亿元，同增  23.23%，净利润  11.41  亿元，毛利率同增  0.92PCT  至  33.13%。我们认为公司低压电器业务量利齐升主要是：（1）"正泰"、"诺雅克"和昆仑等系列增长较好，上半年诺雅克营收增长  22.27%至  2.67  亿元，净利润  0.21亿元，实现扭亏为盈；（2）数字化车间建成，生产成本降低。
        发电业务发力，光伏板块稳健：2018H1  公司太阳能分部营收  38.31  亿元，同增  10.63%，净利润  6.42  亿元，同增  92.82%，净利润的高增长主要来自于出售电站以及发电业务。2018  年  6  月底，公司光伏电站装机容量  2.00GW，较去年同期增加  0.31GW，较今年年初减少  0.12GW。2018H1  光伏发电结算电量和电费收入分别为  11.14  亿度/9.30  亿元，同比增加  22.86%/27.70%。2018H1，公司新增光伏电站在建工程  14.78  亿元，期末光伏电站在建工程余额  13.43  亿元，同时期末存货中“工程施工（未完工  EPC  合同）”为  7.57亿元，表明公司光伏电站规模将继续增加且有  EPC  电站在建。
        投资建议：预计  2018-2020  年分别实现净利  35.05、43.08  和  50.14  亿元，同比分别增长  23.42%、22.91%、16.39%，当前股价对应三年  PE  分别为  13、11、9  倍，维持“买入”评级。
        风险提示事件：低压电器销售不及预期，光伏并网容量不及预期，电站  EPC不及预期。