安信国际-腾讯控股-0700.HK-静待爆款手游货币化，小程序商业价值初显-180816

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        报告摘要
        2018Q2  业绩逊于预期，手游收入同比下跌19%。腾讯公布2018  年2  季度业绩，收入同比增长30%至737  亿元人民币，Non-GAAP  净利润同比增长20%至197  亿元人民币，整体业绩逊于市场预期。公司手游业务收入同比及环比皆下滑约19%，主要受热门竞技游戏尚未商业化及新游戏的发布排期影响。我们预期公司一系列举措将推动2018H2  手游业务迎来反弹：i)  绝地求生系列手游货币化；ii)  提高现有游戏的参与度并最终实现商业化，如《王者荣耀》推出新的游戏模式；iii)  推出高ARPU  类新游戏，如《我叫MT4》自2018  年7  月推出以来一直占据中国iOS  应用商店游戏畅销榜前三；及iv)  积极推进国际市场商业化机遇，包括《Arena  of  Valor》已积累逾1,300  万DAU  及产生逾3,000  万美元月流水，另外《PUBG  MOBILE》已在海外拥有超过1,400  万DAU  及逾2,000  万美元月流水。
        金融科技及云业务保持强劲增长。公司2018Q2  包括支付业务、金融科技服务及云业务的其他收入同比大增81%至约175  亿元人民币。公司持续扩大支付业务用户基础，2018  年6  月底活跃账户超过8  亿，日均成交量同比增加超过40%；受益公司于智能零售布局及高频小额支付使用场景解决方案，公司线下商业支付笔数同比大幅增长280%。另一方面，公司云服务收入同比翻倍，公司继续加大在金融、智慧零售及市政等领域渗透力度。除利用公司领先的数据分析及AI  技术更好地满足特定行业需求外，亦投资并与信息系统解决方案供货商建立战略合作伙伴关系。腾讯云目前在全球运营45  个可用区，未来将进一步扩大公司全球云基础设施步伐。
        小程序用户规模突破4  亿，商业价值逐步显现。微信小程序目前提供包括小程序、搜索栏、移动平台、公众号、微信场景、二维码、发现栏等超过50  个入口，结合LBS  地理位置信息，广泛连接线上线下的需求场景，并通过微信支付最终形成商业闭环，成为微信OS  战略的主要承载。据QuestMobile  数据，随着微信小程序的应用与场景逐步形成，微信小程序MAU  规模呈爆发式增长突破4  亿，DAU  达1.4  亿，2018  年3  月在微信中渗透率达43.9%，未来增长空间巨大。公司未来将通过小程序与其他数字工具包括微信支付等整合，扩大其功能及用途，为更广泛的垂直领域行业提供定制解决方案。我们认为小程序将为对原生移动应用的补充，将为公司的用户体验、企业关系以及支付、广告及云业务的发展作出重要贡献。
        重申“买入”评级。我们看好公司短期手游，中期金融科技，长期泛娱乐及AI  的战略布局。我们以SOTP  估值法，给予目标价502.50  港元，重申“买入”评级。
        风险提示：i)  手游业务增速放缓；ii)  微信广告业务增长逊预期；iii)  新兴领域布局执行风险。