国信证券（香港）-高鑫零售-6808.HK-背靠阿里门店改造稳步推进，联手苏宁家电品类迎来反转-180816

《国信证券（香港）-高鑫零售-6808.HK-背靠阿里门店改造稳步推进，联手苏宁家电品类迎来反转-180816（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国信证券（香港）-高鑫零售-6808.HK-背靠阿里门店改造稳步推进，联手苏宁家电品类迎来反转-180816（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        高鑫零售近期公布2018  年中期业绩，营收同比基本持平，影响营收及净利润的家电品类在与苏宁合作后下半年该项业绩将转正。经营利润和经营利润率均有所下滑主要是大卖场网络扩张和O2O  业务发展所致。资本开支低于年初指引，但随着业务不断升级，未来CAPEX  将逐步增加。同店销售同比降幅继续扩大，相信完成所有门店改造后将有所改善。
        公司2018  上半年业绩表现符合预期
        2018  年上半年公司营业收入540.6  亿元人民币（下同），与去年同期基本持平，其中货品销售收入占比96.5%，但销售收入同比略降0.3%，租金收入占比3.5%，同比增长6.2%。同店销售增长为-1.56%，去年同期为-0.9%。公司毛利129.22  亿元，同比增长2.7%，毛利率上升0.6  个百分点至23.9%。经营利润为26.99  亿元，同比下滑7.7%，经营利润率下降0.4  个百分点至5%。净利润为17.58  亿元，同比增长0.8%，净利率维持在去年3.5%的水平。经营成本97.2亿元，同比增长5%，由于新零售门店数字化，员工人数呈下降态势，而员工平均工资涨幅为11%。所得税中的股息分派预扣税由10%降至5%，去年6  月30  日计提的1.34  亿元人民币随之拨回。
        子业务齐头并进，下半年完成门店升级改造
        公司秉着“多业态、全渠道”的商业模式发展多项子业务及品类，管理层表示，对收入及经营利润产生负面影响的主要是家电品类，该项数据上半年同比下滑了16  个百分点，但公司与苏宁签署战略合作加之“818  购物节”之前将有287  家店面完成改造，期间营业额将翻倍，管理层相信下半年家电品类销售同比转正。
        “淘鲜达”7  月底已完成超过200  家店面改造，预计9  月份完成全部店面改造。“淘鲜达”目前的客单价在50  多元，受益于淘宝导流及年轻一代的消费习惯，“淘鲜达”的性价比相对较高，预计未来客单价有望提高到65  元左右。“淘宝心选”是对日用消费品的升级改造，以网易严选和无印良品为对标商城，第一家大润发杨浦店已于6月28  日开业，欧尚旗下的试点超时将于8  月底开业。与“盒马鲜生”方面合作而成的“盒小马”已有一家加盟店和一家自营店，店面旨在四、五线城市扩张，此类业务同样是通过阿里巴巴的技术和流量支持以及高鑫的供应链辅助。与“盒马鲜生”的未来的合作包括“日日鲜”和“帝皇鲜”，而这些卖场里的产品定价都会与盒马保持一致，不会形成竞争关系。
        阿里赋能以及时把握女性消费升级红利
        为适应迅速转变的消费习惯，公司加快各类门店改造步伐以扩大客户基数和提高客户留存率（至40%）。不管是“淘鲜达”还是“淘宝心选”，女性消费者都占到60%以上，并且20-35  岁的消费者为主力军。而公司可借助阿里巴巴的淘宝应用大数据和流量入口成功分析消费群体的消费习惯与转变，结合自身在行业的龙头地位及资源有望更迅速地抢占市场份额。
        盈利预测及估值
        公司目前总门店数472  家，包括77  家欧尚和395  家大润发，已有56  个潜在选址开建商超，包括在建门店48  家。门店总面积为1270  万平米，其中77.2%为大润发门店面积。由于家电品类的改善，预计下半年公司营收将有小幅提升，租金收入、其他收入均与上半年趋势保持一致。鉴于业务扩展而导致各项成本增加，我们预计公司净利率难有大幅改善。公司目前动态市盈率27.9  倍，对应股价9.70  港元，根据DCF  估值模型预测其目标价为12.44  港元，仍有28.2%的上升空间。