华泰证券-恩华药业-002262-精麻龙头，提速已现-180819

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        高性价比标的，逐季提速
        公司8  月19  日发布2018  半年度业绩报告，1H18  实现营业总收入18.66亿元（+11.18%yoy），归母净利润2.62  亿元（+25.2%yoy），2Q  实现营业总收入9.40  亿元（+11.9%yoy），归母净利润1.60  亿元（+29.3%yoy），业绩呈现提速趋势（归母净利润1Q  +19.3%）。我们维持公司18-20  年EPS预测0.49/0.63/0.81  元，给予19  年34-36xPE（金赛道+业绩提速，高于行业平均29xPE），对应目标价21.42-22.68  元，维持买入评级。
        公司业绩经营稳健，工业板块增长强劲
        1H18  公司工业实现收入11.43  亿元（+24.96%yoy），商业实现收入6.95亿元（-8.23%yoy）。受益于工业占比的不断提升（1H18  +6.76pct）且毛利率较高（1H18  工业毛利率81.6%，商业毛利率6.8%），公司1H18  毛利率同比上升3pct，盈利能力持续加强。考虑计提限制性股票激励费用（18年预计2257  万元）后，我们预计公司全年归母净利润仍能实现超过25%的增长。
        二线品种逐步放量
        工业板块三大品种线提速明显：1）  麻醉线1H18  实现收入5.8  亿（+29.11%yoy），其中右美托咪定（样本医院1Q18  +154.85%）、丙泊酚（样本医院1Q18  +107.32%）和瑞芬太尼（样本医院1Q18  +56.61%）高速增长，全年放量可期；2）精神线1H18  实现收入4.1  亿（+27.37%yoy），其中阿立哌唑样本医院1Q18  +200.88%，全年有望翻番；3）神经线1H18实现收入5600  万（+33.01%yoy）。受益于医保升级和招标放量，我们预计18  年公司二线品种收入有望保持高速增长（右美托咪定+80%、阿立哌唑+100%、度洛西汀+50-60%）。
        内生+外延，打造神经中枢产品管线
        公司通过内生+外延打造产品管线，着重开发神经中枢领域重磅产品及长效剂型。1H18  公司抗精神病1  类新药D20140305-1  盐酸盐片和丁二酸齐洛那平片申报临床，对外合作取得棕榈酸帕利哌酮（精神分裂症长效制剂）和TRV130（镇痛剂）的药品许可。一致性评价项目中，1  个品种即将上报，2  个品种即将完成BE  实验（临床试验登记显示阿立哌唑、利培酮和氯氮平进展居前）。随着这些产品的推进，公司业绩将迎来新的增长点。
        目标价21.42-22.68  元，维持“买入”评级
        公司为少有的上市以来保持每年扣非净利润增长为正的公司（全市场仅有5  家），07-17  年扣非净利润CAGR=31.7%。基于公司：1）二线品种高速增长；2）销售分线度过磨合期，深耕市场销售人效提升；3）内生+外延打造产品管线。我们预计公司18-20  年归母净利润增速分别为25.7%/29.2%/28.2%，对应EPS  为0.49/0.63/0.81  元，我们给予19  年34-36xPE，对应目标价21.42-22.68  元，维持买入评级。
        风险提示：产品放量不达预期，核心品种降价的风险。