东方证券-华帝股份-002035-三因素驱动华帝超越行业，穿越周期-180817

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        核心观点
        公司市占率有望进一步提升。公司有望通过不断完善的渠道、成功的营销推广以及口碑誉满的产品进一步提升市场占有率：1.公司计划新设门店1,353间，其中新设标准专卖店614  间，新设KA  卖场739  间。公司2017  年完成的新开和改造的门店将会在2018  年迎来收获期，这些门店的产出将会随时间推移不断提升。2.公司定位?高端智能厨电?，利用2018  年俄罗斯世界杯赞助法国队和相关营销活动成功提升品牌知名度。3.公司新产品和专利数不断增长，产品力持续增长。
        公司生产效率有望得到提升，毛利率有望继续增长。公司目前毛利率仍然低于主要厨电上市公司。公司正在通过生产线技术升级改造建设项目提升自身制造效率。2018  年在原材料价格企稳后公司有望获得毛利率上更大的边际弹性。
        公司燃气热水器业务有望成为强劲增长动力。热水器行业作为一个规模较大的家电子行业，竞争格局较为分散，且外资品牌占比较高，公司目前市占率较低。公司对燃气热水器业务去年以来非常重视，成立了燃热供暖产业部。公司有望利用自身燃烧技术优势，提升燃气热水器业务规模。此外公司拓展产品线，2017  年顺?煤改气?之势推广壁挂炉产品，目前公司已经规划5条自动化生产线，可年产45  万台。2018  年有望成为公司热水器和壁挂炉产品全面发力的一年。
        财务预测与投资建议
        我们预测公司2018-2020  年每股收益分别为0.81、1.06、1.32  元，根据可比公司，我们给予公司2018  年17  倍PE  估值，对应目标价为13.77  元，首次给予买入评级。
        风险提示
        公司销售渠道出现大幅波动；
        经销商坏账风险及渠道库存风险；
        厨电行业陷入恶性竞争；
        房地产行业出现大幅下滑。