华泰证券-扬杰科技-300373-驭浪乘风，稳步前行-180819

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        8  寸线爬坡符合预期，重申增持评级
        8  月19  日公司发布半年报，符合市场预期。2018  上半年实现营收8.77  亿元，同比增长27.75%；归母净利润1.56  亿元，同比增长15.17%；扣非净利润1.3  亿元，同比增长21.17%。公司上半年受益于八英寸产线产能爬坡，二季度归母净利润0.92  亿元，环比增速45%，创历史单季度最高利润。公司作为优秀的功率器件厂商，未来有望受益于国产器件的进口替代，预计18-20  年EPS  分别为0.81  元、1.09  元、1.41  元，目标价为29.97~32.40元，重申增持评级。
        受益于8  寸线爬坡，收购6  寸线开发全系列产品
        公司上半年受益于去年投资建设的8  英寸功率器件产线，该产线在今年上半年产能利用率爬坡。在今年MOSFET  涨价缺货的行业背景下，公司自主设计研发的8  英寸超高密度沟槽功率MOSFET  产品实现大批量生产，其中主打N/P  20V~30V  系列产品特征导通电阻达到国内同行先进水平。公司上半年收购一条6  英寸产线，实现6  寸普通肖特基芯片的全系列量产、低正向压降肖特基芯片的全系列开发，提升了公司在消费类电子、安防、工控、汽车电子、新能源等下游应用领域的市场竞争力。
        稳扎稳打，布局SiC、IGBT  等高端器件
        公司积极推进SiC  器件研发及产业化项目，加强专利布局，重点研发拥有自主知识产权的碳化硅芯片量产工艺；针对电动汽车、充电桩、光伏逆变等领域，加强与客户的沟通交流，为客户提供切实可行的应用方案。公司今年3  月组建IGBT  研发设计团队，已经成功研制IGBT  芯片并实现量产，实现了批量生产和持续销售收入，为公司长远发展奠定坚实的内生基础。
        公司所处行业景气度高，维持增持评级
        由于2017  年公司大幅投资8  英寸产线折旧高，因此我们将2018  年净利润预测由4.1  亿元调整为3.8  亿元。同时考虑到公司上半年收购6  寸线，且IGBT  研发超过预期；MOSFET  器件需求旺盛，行业景气度高，我们预计公司2019-2020  年归母净利润为5.1、6.7  亿元。目前股价对应2018  年PE  为34.59  倍。可比公司平均估值为2018  年PE  33.92  倍，考虑公司产品种类更为丰富且布局清晰，我们给予公司估值为18  年PE  37x-40x，对应目标价为29.97~32.40  元，重申增持评级。
        风险提示：市场竞争风险加剧；产品研发不达预期；宏观经济影响市场需求。