光大证券-中车时代电气-3898.HK-2018年中期业绩点评：中期业绩同比略有下滑，机车产品需求将快速上升-180820

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        ◆中期业绩同比略有下滑
        公司公布中期业绩，2018  年上半年实现收入63.2  亿人民币，同比下降3.0%；实现归母净利润10.4  亿人民币，同比下降7.2%；实现每股收益0.88元人民币。公司上半年的综合毛利率为38.5%，同比下降0.5  个百分点，主要由于产品销售结构的变化，高毛利率的机车和动车组业务占比下降。公司上半年净利率为16.7%，同比下降0.8  个百分点。公司中期不派息。
        ◆城轨进入通车高峰，相关产品成为收入占比最高板块
        分业务来看，公司机车产品收入7.4  亿人民币，同比下降13.0%；动车组产品收入13.9  亿人民币，同比下降11.1%；城市轨道产品收入16.4  亿人民币，同比增长28.8%；养路机械产品收入13.0  亿人民币，同比下降6.7%；通信信号产品收入2.3  亿人民币，同比下降2.5%；关键电气系统零部件产品收入6.2  亿人民币，同比下降11.2%；海工产品及其他收入3.9  亿人民币，同比下降20.6%。城市轨道交通产品成为收入占比最高板块。
        ◆铁路设备行业进入向上周期，机车和货车需求增速相对较高
        展望2019  年，我们认为铁路设备板块已经进入预期修复，基本面见底回升的向上周期。客运方面，高铁、城轨地铁进入通车高峰，车辆需求稳健增加；货运方面，“公转铁”政策确立，铁总提出货运三年行动计划，货运相关车辆招标确定性大幅增长。
        我们认为，2019-2020  年高铁和城轨地铁处于通车高峰，市场对动车组和地铁列车的需求增长原本就有预期；而随着铁总三年行动计划的一步步落实，原来预期较差的机车和货车也因此确立了大幅增长的趋势；“木桶”的“短板”被补齐，行业增长的确定性进一步增强，这对铁路设备行业的盈利和估值提升具有显著的正面意义。
        ◆维持“买入”评级
        根据中期业绩，我们小幅下调公司18  年盈利预测；根据铁总招标趋势变化，我们同时上调公司19-20  年盈利预测。预计公司18-20  年收入分别为155.1  亿、193.2  亿、223.5  亿人民币，净利润分别为26.2  亿、35.5  亿、41.4亿人民币，对应EPS  分别为2.23/3.02/3.52  元人民币。维持目标价52.0  港元，对应19  年15  倍PE，维持“买入”评级。
        ◆风险提示：政策变化风险、产品降价风险、新业务拓展不顺风险