东方证券-至纯科技-603690-乘半导体之风，立足高纯工艺切入清洗设备-180820

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        核心观点：
        全球半导体行业—周期向上，18  年有望突破5000  亿美金且向上周期时间有望拉长。由于AI，云计算等技术的普及，半导体在电子系统中的应用越发深入。根据SEMI，IC  insights  等权威机构的预测，行业2018  年有望达到14%左右增长，而且未来3  年行业有望保持稳定增长。
        我国半导体行业—产业转向大陆，千亿资本开支涌入。按目前的规划来看，全球42%左右的晶圆厂将落户大陆，18  年我国半导体行业的资本开支有望达到110  亿美金，而未来3  年仍有望维持在高位。
        高纯工艺系统—投资占比5-8%，未来三年市场规模有望超百亿。由于高纯系统及半导体相关设备处于晶圆厂建设投资的早期时段，因此晶圆厂的资本开支集中兑现的当下即为设备/系统供应商的黄金投资期。一般来说，高纯工艺系统投资占比约为5-8%，因此我们推算未来3  年，高纯工艺系统的市场规模有望突破百亿。
        公司质地—精通工艺经验丰足，进入核心客户供应体系，盈利能力较强。公司是国内高纯工艺系统领域的元老企业，下游客户资源，项目经验/对客户工艺的理解及相关技术领跑行业。另一方面，公司成功进入中芯国际、长江存储等行业第一梯队的客户供应体系，展现其产品硬实力。同时，由于公司系统自制化程度较高，因此公司能够保持高于行业的毛利率水平。
        未来发展—自主研发切入百亿清洗设备市场，  拟收购波汇产生协同。公司通过自主研发，成功进入半导体清洗设备领域（另一百亿空间市场），同时公司工艺节点为14-28nm，处于行业领先地位并已获得6  台批量订单。公司收购波汇科技完成后，将成功补齐公司在光感领域的缺失，未来公司有望将波汇的光感与算法技术整合到公司高纯系统及设备中，进一步提升公司产品的自制化率和竞争力，有望产生协同并增强公司竞争力。
        财务预测与投资建议：我们预测公司2018-2020  年每股收益分别为0.43、0.58、0.74  元，我们看好由全球/中国半导体的向上周期及资本开支释放的历史机遇。根据可比公司估值，我们认为目前公司的合理估值水平为2018  年的65倍市盈率，对应目标价27.95  元，首次给予买入评级。
        风险提示：宏观经济下行风险，内资厂商投资扩产不及预期，行业竞争加剧的风险，应收账款及坏账风险。