安信证券-迪瑞医疗-300396-中报业绩符合预期，下半年新产品将逐步贡献收入-180819

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        ■公司公布2018  年中报，实现收入4.38  亿元，同比增长10.73%，实现归母净利润为1.01  亿，同比增长11.40%，实现归母扣非净利润0.96  亿元，同比增长23.75%。另外，公司实现经营性现金流净额1.31  亿元，同比增长0.70%，现金流情况极为优秀。
        ■仪器投放量上升和仪器封闭带动试剂销售增长效果显著，公司扣非净利润较快增长。公司中报收入和净利润水平符合我们预期。收入端分产品来看，公司2018  年上半年试剂收入2.93  亿元，同比增长17.03%，仪器收入1.44  亿元，同比增长0.03%，其中国内试剂和仪器总收入3.8亿元，占比为87%。其中母公司实现收入3.33  亿元，同比增长11.83%，控股子公司宁波瑞源（持股比例51%）实现收入1.13  亿元，增长11.27%。公司收入增长来自于仪器投放量的上升以及仪器封闭后带来试剂销售的较快增长，截止到2017  年底，公司总计投入生化仪器2650  台，2018年上半年新增投放500  台，仪器封闭后平均而言单台带动的试剂收入也有所上升。利润端来看，毛利率上升1.40  个百分点到65.01%，销售费用率下降0.3  个百分点到13.12%，管理费用率下降0.85  个百分点到19.23%，其中研发费用投入为5404  万元，占收入比例提高1.2  个百分点到12.32%，费用率的下降得益于公司规模效应带来的费用增速小于收入增速，总体而言，公司归母净利润率上升0.14  个百分点到23.14%，盈利能力进一步提高。从净利润来看，母公司实现净利润7926  万元，同比上升7.31%，扣非后实现净利润7571  万元，同比上升25.63%；宁波瑞源实现净利润5642  万元，同比增长7.31%，其中纳入合并报表归属上市公司股东净利润为2233.52  万元。总体来看，公司扣非净利润延续了此前额较快增长态势。
        ■仪器研发销售见长，重磅新产品陆续上线有望驱动公司收入增长加速。国内IVD  企业大多数是以试剂见长，而试剂的研发壁垒较低，竞争较为激烈，具备仪器研发优势的企业在体外诊断产品封闭化的大趋势中会更受益。公司是国内较为稀缺的具备仪器研发和生产能力的IVD  公司，来自仪器的收入占比在国内IVD  企业中遥遥领先，依托自身的仪器优势在2017  年实现了生化试剂销售的同比快速增长。根据公司公告披露，2018  年，公司完成了GMD-S600  妇科分泌物分析（2018年六月开始向国内三家医院投放销售）、CM-180  化学发光免疫分析（预计2018  年下半年加大销售推广力度）、FUS-3000PLUS  全自动尿液分析系统、BF-6900CRP  全自动五分类血细胞分析等多个型号分析仪器产品及多个配套试纸试剂产品的开发、注册、转产工作，这些产品直击医生在临床检测方面的痛点，在成本、效率、安全性等多方面补足了市场空白或者显著领先市场同类水平，有望诞生多个重磅品种。销售策略方面，公司产品深获三级医院的青睐，公司产品高举高打，有望迅速赢得客户口碑，完成在全国的布局铺货。我们认为，重磅新产品陆续上线有望驱动公司收入从2018  年下半年开始显著提升。
        ■投资建议：买入-A  投资评级，6  个月目标价24.3  元。预计公司2018-2020  年的净利润分别为2.23、2.95、3.86  亿元，增速分别为33%、32%、31%，净利润三年复合增速达32%。预计公司2018-2020年的EPS  分别为0.81、1.07、1.40  元，当前股价对应估值分别为22X、17X、13X，考虑到公司质地优异、成长性良好，我们给予买入-A  的投资评级，6  个月目标价为24.3  元，相当于2018  年30  倍的动态市盈率。
        ■风险提示：政策调整风险；商誉减值风险；竞争加剧盈利不及预期；新产品推广不及预期。