华泰证券-中科三环-000970-中报点评：竞争加剧盈利下滑，静待新能源汽车放量-180819

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        18H1  归母净利润1.12  亿元，同比减少26.68%，  低于预期
        公司8  月17  日发布半年报，2018  年上半年实现营收19.69  亿元，同比增加10.86%；归母净利润1.12  亿元，同比减少26.68%，业绩低于预期。业绩低于预期主要源于新能源车电机磁材销售不及预期、传统磁材竞争加剧盈利水平下降导致、稀土涨幅不及预期。公司作为磁材行业龙头，积极拓展新能源汽车、先进轨道交通装备、节能家电、高档数控机床和机器人等高端应用，随着产品结构调整以及成本端改进，加之合资企业及特斯拉订单带来利润贡献，  盈利前景仍可期，预计18-20  年EPS  分别为0.28/0.33/0.43  元，给予“增持”评级。
        传统磁材需求稳步增长，行业竞争加剧致盈利水平下滑
        公司Q2营收10.22  亿元，环比提高8%，净利润0.60亿元，环比提高15%，，毛利率19.28%，比Q1  减少2.05pct。18H1  汽车EPS  磁材需求持续向好；工业电机、VCM  等需求小幅平稳上升；而消费电子等需求下游需求不景气预计销量增长有限；而作为新增需求的新能源电机磁材销售占比仍较小，对整体需求带动有限。加之传统磁材处于供过于求状态，我们认为公司为维护客户盈利水平有所下降。百川资讯数据，18  年氧化镨钕Q1  均价34万/吨，Q2  均价33  万/吨，处于窄幅波动。我们观测Q2  大中型磁材企业需求和中小企业出现分化，预计未来行业集中度会逐步提升，利好磁材龙头。
        新能源汽车电机磁材销量低于预期，静待放量
        18H1  新能源补贴退坡、“双积分”政策正式实施以及新能源外资股比限制等影响，新能源汽车销量低于预期；此外新能源汽车政策也加速国内新能源汽车市场化进程，产业链竞争加剧，新能源电机磁材盈利水平也出现下滑。3  月特斯拉宣布Model  3  选择永磁同步电机，公司作为特斯拉电机磁材的主要供应商之一，一方面受益于订单收益，一方面受益于订单对其他海外客户的正面影响。公司现有产品结构中55%为汽车电机，具备客户基础。我们预计未来随着新能源汽车放量，公司的电机磁材销量有望成为新增长极。目前北京子公司正持续扩建电机磁材产能。
        磁材龙头静待新能源汽车放量，“增持”评级
        18H1  稀土价格低于预期，我们下调18-20  年稀土价格预测；并假设新能源汽车销量低于预期，且磁材竞争激烈下调毛利率（见图3）。盈利预测相应回调，预计18-20  年营收43.65/50.80/60.54  亿元（前值51.09/62.22/70.29  亿元），归母净利润3.01/3.51/4.62  亿元（前值4.89/5.92/6.56  亿元），对应PE31/27/20X。2018年磁材企业Wind  一致预期PE  均值24X，公司是国内稀土永磁龙头、已完成主流新能源车企驱动电机磁材认证、及特斯拉订单的带动作用。此外18Q2  我们通过产业调研了解到磁材企业开始出现分化，龙头企业订单相对饱满，行业集中度进一步提升，因此我们提高原有估值溢价水平，按照18  年净利润给予32-34XPE，下调目标价至9.05-9.62  元（前值13.23-14.23  元），维持“增持”评级。
        风险提示：稀土价格波动过大；新能源汽车用磁材等需求增量不及预期。