天风证券-万润股份-002643-Q3继续受益于人民币贬值，环保材料有望打开新成长空间-180819

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        2018H1  业绩降幅收窄，Q3  将继续受益人民币贬值
        公司发布2018  年中报，实现营收12.78  亿元（+1.25%），归母净利润为1.93亿元（-9.75%），每股收益为0.21  元，得益于汇兑收益Q2  业绩大幅好转，符合市场预期。同时公司预计前三季度归母净利润2.57-3.47  亿元，同比变动区间为-15%至15%。
        公司收入增长主要得益于信息材料及环保材料销量增长，而净利润出现下滑主要是人民币升值影响产品毛利（公司出口占比81.88%，且以美元定价为主），综合毛利率下滑2.49PCT  至37.05%。随着近期人民币快速贬值，Q3  业绩将继续受益于汇兑收益且利好产品毛利率提升。三项费用率基本持平，由于研发费用增长使得管理费用率提升2.34PCT，而财务费用率由于汇兑收益（1321  万元）下降1.80PCT。
        分季度来看，Q2  实现营收6.2  亿元，同比下降4.58%，环比下降5.67%，归母净利润为1.29  亿元，同比增长12.73%，环比增长104.37%。分产品来看功能性材料实现营收10.38  亿元（+3.03%），毛利率为36.13%，下降2.71PCT，大健康类实现营收2.36  亿元（-4.67%），毛利率为42.05%，与去年同期基本持平。
        国六标准执行在即，环保材料是公司重要增长引擎
        公司现有沸石产能3350  吨，且在建2500  吨产能，随着欧美需求的增长，以及国内国六标准执行在即，需求有望进一步放大。此外，根据山东新旧动能转换项目库名单，万润股份规划了年产7000  吨沸石、5000  吨沸石负载产品和10000  吨烟道气脱硝催化剂项目。因此我们认为环保材料仍有3年以上的高速增长期，公司未来销量有望突破万吨。
        九目化学引入战投，OLED  材料持续增长可期
        九目化学成功引入了烟台坤益、露笑集团、高辉科技三家战投，在战投的协同下有望继续扩大市场份额，且其盈利能力也有望提升。上半年九目化学实现营收0.94  亿元，同比增长17.77%，净利润712  万元，同比增长173.03%。OLED  材料收入去年约增长一倍，我们预计今明年仍有望维持高增长。液晶方面，随着HDR、量子点等一系列新技术的研发及大规模应用，使得LCD  的性能大幅提升，预计未来几年液晶材料在显示材料领域仍将占据重要地位；同时显示大尺寸化也是市场的重点发展趋势，LCD  面板尺寸持续变大，因此液晶稳定增长。
        盈利预测与投资建议：由于环保材料放量，且OLED  材料增长可期，我们预计公司2018-2020  年EPS  为0.47/0.62/0.76  元，现价对应PE  为17/13/11倍，维持“买入”评级。
        风险提示：环保材料需求低于预期，OLED  材料增长低于预期。