安信证券-北京文化-000802-中报业绩稳定增长，继电影连续推出爆款后，后续有望验证主控剧集爆款能力-180820

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        ■事件：  8  月17  日公司发布中报：2018H1  实现营业收入3.04  亿元，同比增长82.03%；实现扣非净利润4350.92  万元，同比增加28.34%。半年报收入构成主要为《英雄本色2018》票房收入，结转上年《芳华》、《二代妖精》部分票房和电视剧《大宋宫词》、《云巅之上》收入确认。公司已上映电影作品《我不是药神》（截至目前票房30.91  亿）、《猫与桃花源》、《脱单告急》等收入将于2018  年三或四季度陆续确认。
        ■影视行业人才积累与经验丰富，业绩稳定增长。2018H1  公司影视业务收入达2.53  亿元，同比增长126.54%，影视业务收入占比达82.74%。其中电影业务实现收入9388.89  万元，同比增长28.81%；电视剧网剧业务实现收入1.36  亿，同比增长19.34%。艺人经纪业务实现收入2122.01万元，同比减少14.19%。公司自2014  年外延收购转型影视业务，作为电影行业的新生力量，经历项目储备开发期后，逐步释放业绩潜力。1）电影项目方面，公司稳扎稳打，坚持在保证风险可控不亏损的前提下搏爆款的策略，2017  年、2018  年连续参投现象级影片《战狼2》、《我不是药神》，证明其挖掘爆款电影的实力。2018  年上半年公司投资出品的《英雄本色2018》、《猫与桃花源》、《脱单告急》、《我不是药神》、《美食大冒险之英雄烩》均已上映。其中公司参投并发行的影片《我不是药神》口碑票房双丰收，根据猫眼专业版统计，截至2018  年8  月17  日已斩获30.95  亿票房（未下映）；2）2018H1  电视剧网剧业务收入占比影视主业收入达54.16%，其中《大宋宫词》确认1.02  亿收入。
        ■未来项目储备丰富，大作可期。未来项目储备丰富，大作可期。1）电影项目：根据公司半年报公布电影计划，共有19  部影片储备中。其中根据刘慈欣同名科幻小说改编的电影《流浪地球》是公司下半年的重要项目，预计2018  年底上映；由公司投资发行、乌尔善导演执导的经典IP  巨作《封神》系列预计于2020-2022  年逐步上映，该项目将采用工业化制作模式，将把IP  拓展至泛娱乐产业链，开发包括网剧、游戏、实景娱乐等泛娱乐项目。2）电视剧项目：公司电视剧在坚持精品化的路线下，兼具量与质的优势。根据公司半年报公布电视剧计划，共有25  部处于发行与筹备阶段，公司下一阶段将着力打造主控优质电视剧项目。
        ■公司将继续秉持“一横一竖，形成大娱乐产业模型”的核心战略，打造涵盖电影、电视剧网剧、艺人经纪、综艺、新媒体及旅游文化的全产业链文化集团。1）公司综艺业务由于风险控制考量，未来并未有综艺相关项目安排；2）公司艺人经纪业务拥有国内一流金牌经纪人王京花把关，旗下签约国内优秀演员、导演、编剧等优质人才资源，将为公司影视制作业务输送人才；3）旅游文化业务将依托公司在影视剧制作、发行的口碑效应与流量优势，发挥其长年旅游行业内运营经验，积极探索旅游文化板块延伸与布局，释放旅游文化业务增长潜力。
        ■投资建议：公司在电影行业人才与经验积累充足，作品成功率高，电视剧业务和艺人综艺业务相对稳定，各业务之间形成有效协同。过往高票房作品验证公司打造电影爆款能力，我们预计2018-2020  年上市公司净利润分别为4.05  亿元、5.20  亿元、6.10  亿元，对应EPS  0.56元、0.71  元、0.84  元，对应当前股价PE  为18.17、14.15、12.06  倍，给予2018  年20  倍PE，对应目标价11.20  元，维持“买入-A”评级。
        ■风险提示：行业监管政策趋严、制作成本上升、部分作品票房不及预期