加入VIP免费下载安信证券-岭南股份-002717-“生态环境+文旅”双轮驱动，多策并举业绩高增可期-180819
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■事件：公司发布2018 年中报：公司实现营业收入35.55 亿元，同比增长111.91%，实现归属于上市公司股东净利润3.87 亿元，同比增长93.06%。同时，公司预计2018 年1-9 月归属于母公司股东的净利润4.86亿元-6.09 亿元，同比增长60%-100%。
■“生态环境+文化旅游”双轮驱动，公司进入高速发展阶段。2015年以来，公司紧紧围绕生态环境和文化旅游两大产业，通过内生增长和外延扩张增强公司发展动能，泛娱乐大PPP 战略持续发力，生态环境和文化旅游订单快速落地，各业务板块的协同效应日益显著，公司进入高速发展阶段。2016-2017 年公司营业收入分别同比增长35.94%和86.11%；归属于股东的净利润分别同比增长55.29%和95.27%，2018 年公司业绩有望继续保持高速增长。1-6 月公司实现营业收入35.55 亿元，同比增长111.91%；实现归属于上市公司股东净利润3.87 亿元，同比增长93.06%，预计1-9 月归属于母公司股东的净利润同比增长60%-100%。
■生态环境再添新丁，文化旅游后劲十足。2018 年公司通过增资方式取得了本农科技70%股权，增强公司在土壤修复、矿山治理等领域竞争优势，助力生态环境板块快速发展。2018 年1-6 月公司生态环境业务实现营业收入28.70 亿元，同比增长117.40%。其中，生态修复业务实现营业收入13.56 亿元，同比增长34.25%；水务水环境业务实现营业收入15.14 亿元，同比大幅增长388.15%。同时，公司文化旅游板块实现营业收入6.84 亿元，同比增长91.65%。其中，恒润科技实现净利润8918 万元，已超过2018 年业绩承诺；德马吉实现净利润3199 万亿，已完成业绩承诺75%。公司文旅产业发展后劲十足，公司已经取得广西贺州黄姚古镇的景区合作开发运营权，旅游运营或成公司新的业绩来源。
■毛利率下滑系业务结构变化所致，经营性现金流有所好转。2018 年1-6 月公司毛利率26.69%，较去年同期毛利率下降3.3 个百分点。公司毛利率下降的主要原因是并表的新港永豪毛利率大幅下降所致，报告期公司生态环境修复业务毛利率23.45%，较去年同期毛利率下降2.37个百分点；水务水环境治理业务毛利率22.07%，较去年同期毛利率下降10.91 个百分点；文化旅游业务毛利率43.35%，较去年同期毛利率提高4.17 个百分点。从现金流来看，公司经营性现金流有所好转，2018年1-6 月公司销售商品提供劳务收到的现金21.55 亿元，同比增长100.71%；经营性净现金流为-1.86 亿元，较去年同期少流出3.74 亿元；收现比60.64%，较2017 年提高8.7 个百分点。
■创新融资方式增强融资能力，公司负债率仍有提升空间。公司加强银行融资授信，创新SPV公司资本金融资模式，6.6亿元可转债即将完成发行，3亿美元境外债持续推进。同时，公司加强回款力度，仅南雄公司就回落2.3亿元首笔进度款，实现公司良性可持续发展。截至2018年6月末，公司资产负债率69.92%，较2017年提升4.04个百分点，而同期的东方园林、铁汉生态的资产负债率分别为70.21%和70.54%。由于公司PPP项目实行并表处理，而东方园林和铁汉生态的PPP项目大多“出表”，公司负债率仍有提升空间。
■投资建议：预计2018-2020 年实现营收分别为91.61 亿元、127.61 亿元和165.9 亿元，同比增速91.7%、39.3%和30%；归属于母公司股东的净利润分别为9.20 亿元、12.89 亿元和16.51 亿元，同比增速为80.7%、40.1%和28.1%；EPS 分别为0.91、1.28 和1.64，动态PE 分别为10.8倍、7.7 倍和6 倍。公司生态环境和文化旅游双轮驱动，泛娱乐大PPP战略持续发力，订单激增业绩加速释放。公司多策并举拓宽融资渠道，现金流有所好转，负债率仍有提升空间，公司成长性良好。维持公司“买入-A”的评级，目标价12.8 元，对应2018 年约14 倍PE。
■风险提示：PPP 政策变动、利率上行、应收账款高企、市场调整等风险。
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