安信证券-先导智能-300450-H1业绩增长符合预期，下游扩产驱动高端设备强劲-180819

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        ■上半年扣非业绩大幅增长100%，毛利率下滑致利润增速低于收入增速。公司发布半年报，实现收入14.4  亿元，同比增长131.32%；实现归母净利润3.26  亿元，同比增长82.64%；对应EPS  0.371  元，扣非净利润3.26  亿元，同比增长100%，业绩符合预期。业绩大幅增长归因于1）下游锂电池扩产带来订单大幅增加，2）并表泰坦新动力；但毛利率及资产减值损失致使利润增速低于收入增速。
        ■锂电设备业务强劲增长173%，绑定龙头及锂电整线模式打开成长新驱动力。上半年，公司锂电池设备业务收入12.13  亿元，同比增长173%，收入占比84.21%，上升12.84  个pct；其中，泰坦新动力收入3.91  亿元，净利润1.18  亿元。公司未来成长的驱动力：1）作为高端设备龙头，已获CATL、比亚迪、松下等高端客户认可并形成进口替代，锂电行业处于产能过剩但有效产能不足的结构性矛盾中，未来锂电行业呈马太效应，公司绑定龙头客户将受益于动力电池行业集中度的提升。2）公司继续加大营销和品牌推广力度，新增客户35  家。3）公司前、中端设备和泰坦新动力后端设备协同效应强，依托较强竞争力为客户提供锂电生产整线业务模式，7  月份公告与安徽泰能签订2  条整线订单5.36  亿元，新的整线模式将成为未来成长驱动力。
        ■综合毛利率下降5.8  个pct，期间费用率小幅下降。2018  H1  公司综合毛利率38.8%，同比下降5.8  个pct；其中1Q/2Q  单季毛利率分别为42.1%、36.1%，同比分别下降2.8  和8.3  个pct；锂电池设备主业毛利率42.02%，同比仅下降0.53  个pct。上半年公司期间费用率14.1%，同比下降1.7  个pct，显示较强的费用管控能力。
        ■客户承兑汇票支付致经营净现金流短期承压，预计下半年将回归正常水平。上半年公司经营现金流为净流出7.21  亿元，主要由于客户使用承兑汇票支付，导致应收票据、应收账款余额分别为7.01、10.65  亿元，分别较年初增加3.57、1.96  亿元，应收票据中银行承兑汇票达6.34  亿元。同期公司兑付较多承兑汇票，致应付票据减少5.12  亿元。随着客户年内兑付承兑汇票，预计现金流将明显改善并回归正常水平。
        ■存货大幅增长60%，在手订单及潜在客户订单奠定业绩增长根基。上半年，公司存货26.65  亿元，同比去年同期增长60.2%，其中库存商品20.05  亿元，在产品5.77亿元。公司预收账款余额13.8  亿元，同比增长23.6%。随着公司第一大客户CATL成功上市拟投资98.6  亿元新建24  条线，新增产能24GWh  将于2021  年达产，预计设备招标采购有望提前启动。
        ■投资评级。预计公司2018-2020  年净利润9.54、12.93  和16.88  亿元，对应EPS分别为1.08、1.47  和1.91  元。维持买入-A  评级，公司有望同时受益于下游行业景气及竞争格局集中，前景广阔，6  个月目标价30.24  元，对应2018  年28  倍市盈率。
        ■风险提示：下游需求波动，新能源汽车政策变化