安信证券-中泰化学-002092-业绩稳定符合预期，氯碱一体化不断推进-180819

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        ■事件：公司发布2018  年半年报，实现营收273.5  亿元，同比增长62.79%；归母净利12.4  亿元，同比下降0.11%；扣非后归母净利12.11  亿元，同比下降1.58%。2018Q2  实现归母净利8.18  亿元，同比上升49.7%，环比上升92.8%。公司预计2018Q1~3  可实现归母净利18.4~22.5  亿，同比-10%~10%。
        ■2018  年公司产品销量增长，PVC、烧碱景气维稳：2018H1  营收高增长主要因为贸易收入快速增长，同时产品销量提升，据公告，2018  上半年公司生产PVC  90.17  万吨、离子膜烧碱62.82  万吨、粘胶纤维26.02  万吨、粘胶纱15.08  万吨、电石131.78  万吨，分别同比增长4.0%、3.8%、34.8%、40.1%、11.7%。据百川，公司三大产品2017  年/2018Q1/Q2  市场价格分别为：PVC  6426/6549/6793；烧碱99%  4381/4708/4060；粘胶短纤  15808/14621/14424  元/吨。目前电石法PVC  7275  元/吨，较年初上升11.8%，价格进入震荡走高通道。在环保力度不减、需求较为刚性的情况下，PVC、烧碱、粘胶行业供需平衡较难打破，景气度预计维稳。
        ■具备完整氯碱一体化循环经济产业链，依托地理资源优势控制成本：2018H1  利润微降，毛利率13.68%，比2017  年下滑4.17  pct，主要由于成本上涨拖累。公司持续开展技改技，降低单耗扩大单产，减轻原材料涨价的冲击。同时依托新疆地区丰富的煤炭、原盐、石灰石等资源，实现就地转化，降低原材料供应成本。公司拥有完整的煤炭-热电-氯碱化工-粘胶纤维-粘胶纱上下游一体化循环产业链，经济效益显现。
        ■多项新产能建设中，未来利润增量可期：公司积极推动氯碱化工上下游一体化产业建设。目前60  万吨电石项目进度88.55%，可研年化利润1.95亿元，30  万吨高性能树脂进度30.67%；20  万吨纤维素进度90%；500  万吨煤分质利用项目进度25%；15  万吨烧碱进度60%。公司不断延伸产业链，有望持续提升公司经营业绩。
        ■投资建议：预计公司18-20  年EPS  1.13、1.26  和1.49  元，对应PE  8、7  和6  倍，首次覆盖给予增持-A  评级，6  个月目标价11.3  元。
        ■风险提示：产品景气度变化、原料价格波动等。