东方证券-云南白药-000538-业绩符合预期，静待激励落地-180819

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        核心观点
        .  中报业绩基本符合预期。公司公布半年报，上半年实现营业收入129.74  亿元，同比增长8.47%，归属上市公司股东的净利润为16.33  亿元，同比增长4.35%，扣非净利润为14.19  亿元，同比减少1.21%，对应EPS  为1.57  元，业绩基本符合预期。分季度看，公司二季度业绩短期承压，二季度单季公司实现收入66.36亿元，同比增长9.66%，净利润为8.21亿元，同比减少1.91%，我们推测二季度业绩下滑主要受公司药品业务清理渠道库存的因素所致，下半年有望逐渐好转。分业务看，公司医药商业收入79.30  亿元，同比增长14.53%，保持稳定增长。医药工业收入50.25  亿元，同比增长0.99%。
        .  费用控制良好，现金流继续改善。费用方面，公司销售费用率为14.57%，较去年同期减少0.68  个百分点；管理费用率为1.50%，较去年同期增加0.05个百分点，二者均在可控范围内。现金流方面，公司二季度经营性净现金流继续向好，为19.69  亿元，环比增加70.33%，预计未来随着公司管理效率的改善，现金流有望持续向好。
        .  静待激励落地，看好公司长期发展。过去由于体制原因，使公司的发展在一定程度上受到职工薪酬、激励等方面的影响，为了建立更合理的市场化机制，公司于2017  年开始进行混合所有制改革。截止到目前，公司混改已经完全落地，混改完成后，公司有望进一步实施核心管理人员的激励措施，如果激励能顺利完成，公司的管理效率有望再上一台阶，公司有望再次迎来新的发展机遇，我们看好公司的长期发展
        财务预测与投资建议
        .  我们维持预计公司2018-2020  年EPS  分别为3.46/3.92/4.48  元，根据可比公司，给予公司2018  年30  倍估值，对应目标价为103.8  元，维持买入评级
        风险提示
        .  混改进度不达预期；公司药品业务销售不达预期；公司日化类产品的销售布局不达预期