光大证券-荣盛石化-002493-2018年中报点评：中报符合预期，三季度以来PTA和芳烃价格大幅上涨-180820

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        事件：
        公司发布2018  年中报，实现收入367  亿元，同比增长4%；实现归母净利润11.1  亿元，同比增长1%，业绩在公司一季报预计的11.0-13.2  亿区间内，符合预期。同时公司预计2018  年前三季度业绩为15.5-18.7  亿元，同比增长0-20%，即三季度单季度为4.4-7.6  亿元。
        点评：
        ◆2018  年上半年，PTA  回暖，芳烃和涤纶长丝同比基本持平。
        根据我们观测的行业数据，2018  年上半年，  PTA  平均价格同比上涨627元/吨，价差扩大307  元。2018  年上半年公司旗下逸盛大化、浙江逸盛和海南逸盛分别盈利2.20  亿、3.90  亿和2.15  亿元，同比+2.95  亿、2.18  亿和1.54亿元。
        PX  平均价格同比上涨120  美元/吨，价差缩小23  美元。子公司中金石化2018  年上半年盈利7.0  亿元，同比-0.5  亿元。
        涤纶长丝POY  平均价格同比上涨740  元/吨，价差同比缩小45  元，FDY上涨887  元/吨，价差扩大102  元。公司子公司盛元化纤2018  年上半年盈利0.66  亿元，同比-0.75  亿元。
        值得注意的是，公司2018  年上半年财务费用4.25  亿元，同比+0.59  亿元，其中利息支出为5.7  亿元，同比+1.15  亿元，受浙石化项目影响，公司长期和短期负债都有所增加；上半年金融资产相关的投资收益和公允价值变动合计-1.5  亿元，预计主要由期货和外汇套保产生。
        ◆三季度以来PTA  和芳烃价格暴涨，公司双受益。
        7  月以来，PX（芳烃）和PTA  价格暴涨，PX  价格从993  美元/吨涨至1184美元/吨，价差从340  美元扩大到55  美元；PTA  现货价格从5920  元/吨涨至现在的8310  元/吨，价差从700  元扩大到1700  元以上。公司拥有160  万吨PX  和600  万吨PTA  产能，将充分受益PX  和PTA  价差的扩大。
        我们判断2017  年下半年是PTA  景气上行的起点。供给上，2018  年上半年，国内PTA  新增产能只有二季度桐昆二期220  万吨逐步投放，下半年新增产能只剩下翔鹭150  万吨。PTA  供给的紧张有望一直持续到2019  年底新凤鸣的220  万吨投产。需求方面，聚酯对PTA  的需求增量在400-500  万吨/年。回顾2010-2011  年，上一轮长丝和PTA  大牛市，涤纶长丝和PTA  同时做到了1000-2000  元的单吨净利，当时长丝的开工率在85%以上，PTA  的开工率在90%以上，目前两者的开工率和2010-11  年近似，后续PTA  价差的大幅扩大可期。此外，2019  年初开始的国内PX  大扩能，也将为PTA  利润的增厚创造下一个有利条件。
        ◆浙石化项目即将收获成果，公司再次实现大跨越。
        浙石化项目是公司未来3  年最重要的看点，项目一期预计于2018  年底-2019  年建成投产。公司增发60  亿元用于浙石化项目，资金于6  月底到位，  为浙石化项目铺平道路。截止2018  年6  月30  日，浙石化总资产377  亿。  
        ◆维持"买入"评级，给予目标价13.35元。
        由于7月以来PTA上涨超市场预期，我们上调盈利预测，调整2018-2020  年盈利预测至29.5  亿、55.8  亿和67.1  亿（原为26.4  亿、55.4  亿和64.2  亿），  对应EPS  为0.47  元、0.89  元和1.07  元。当前股价对应的2018-2020  年PE  为24/13/11  倍，按照2019  年15  倍PE，给予目标价13.35  元，维持"买入"  评级。  
        ◆风险提示：
        PTA景气向上不及预期；浙石化盈利或进度不及预期；PX价差收窄；涤纶长丝行情下行。