平安证券（香港）-平安好医生-1833.HK-多线布局增长强劲，维持买入-180817

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        投资要点：    
        各业务线条均增长理想，亏损同比收窄。平安好医生中期亏损收窄至4.44亿人民币，较去年同期亏损4.56亿元，同比缩小2.6%，主要受惠于有效的成本控制，以及汇率的波动；期内营业收入同比增长150.3%至11.23亿，各业务线条均保持快速增长，主要受惠于进一步开拓与平安集团和第三方平台的合作所带动；整体毛利率27.5%，较去年上半年的41.7%减少14.2个百分点，主要受毛利率较低的健康商城业务占比提高所影响。  
        收购万家医疗打造基层医疗线下流量入口。2018年8月16日，平安健康互联网股份有限公司签署了股权转让协议，收购平安万家医疗投资管理有限责任公司(万家医疗)100%股权。通过收购万家医疗，公司可加速线下布局，并得以1)  整合线上线下医疗资源及为用户设立闭环家庭医生服务平台；2)扩大服务种类及服务提供商网络；3)整合获客渠道来扩大用户基础；4)整合医疗咨询纪录及档案以提高人工智能助理的准确性及能力；5)深化与商业保险公司的合作。  
        与Grab设合营推进国际化战略。公司已与Grab就成立合营公司订立协议，合营公司主要将透过移动平台于指定区域从事在线医疗健康服务，包括在线医疗服务、消费型医疗服务、健康商城以及健康管理与互动。凭借Grab在东南亚强大的互联网用户和流量优势，以及其配送队伍及支付平台，成立合营公司将有利公司扩大用户基础，以及开拓东南亚互联网医疗健康市场，管理层表示会继续在海外市场中寻找机会，预计下半年或明年会有更多动作，期望能将内地的在线医疗咨询和挂号等服务，复制到海外市场。  
        买入评级，目标价维持69港元。我们调整18年/  19年/  20年的净利润分别至人民币-9.79亿/-8.15亿元/-4.59亿元，自2018年起亏损缩窄，我们維持目标价69港元，相对现价仍有70%的上涨空间，相当于7.5倍的2019年预测EV/S，主要反映公司为高速增长的中国互联网健康行业龙头，先行优势明显，拥有人工智能辅助自有医疗团队可及时提供专业的医疗健康咨询服务，具行业竞争优势，加上未来多元化的变现渠道，收购万家医疗实现OMO的结合，与Grab的合作有助推动国际化战略，未来在收购和抢占海外市场份额上将有更多动作，预期收入可保持高速增长。  
        风险提示：市场风险偏好下降，对新经济股的风险溢价提升；竞争激烈；政策风险；依赖股东及其关联方的合作；业务拓展及变现能力不及预期