上海证券-鼎龙股份-300054-硒鼓整合期致业绩下滑，CMP业务有望放量-180820

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        公司概要  
        公司发布2018年半年报，2018年1-6月实现营业收入6.72亿元，同比减少20.41%；归属于母公司股东净利润1.31亿元，同比减少15.37%。Q2季度实现营业收入3.56亿元，同比减少21.56%，归属于母公司股东净利润8273万元，同比增加1.30%。
        公司点评  
        剔除龙翔并表业绩降幅缩窄，硒鼓整合期利润水平略有下滑
        公司上半年营收下滑  20.41%，归母净利润下滑  15.37%，主要原因是南通龙翔剔除并表及硒鼓业务下滑导致。南通龙翔取消并表导致同比去年减少了  1.02  亿元营业收入和  1016.85  万元归母净利润。剔除龙翔影响，公司上半年营收和归母净利润降幅将缩小至  9.48%和9.44%。硒鼓业务处于市场整合期，竞争加剧导致销售收入和毛利率出现下滑。此外，上半年人民币对美元升值对出口业务造成了一定影响。
        碳粉、显影辊业务稳步增长，CMP  抛光垫静待爆发
        公司彩色聚合碳粉业务销售收入同比增长  10.48%，销量同比增长17.58%，毛利率增长  5.79%，高速快印粉、非惠普系列碳粉等高端产品在彩粉业务销售收入中占比达到  24.14%，行业地位继续加强，并且海外市场影响力进一步扩大，海外市场同比增长  18.56%。公司芯片业务实现营收  9433.67  万元，同比增长  23.39%，研发投入进一步加大，研发费用同比增长  95%。显影辊业务实现营业收入  2618  万元，同比增长  60.08%，该产品为硒鼓上游核心原材料之一，技术门槛较高，公司正在进行扩产，进一步提升产业链协同效应。
        CMP抛光垫业务部分产品已经通过客户稽核，DH3010  产品实现小批量生产，新客户验证及客户合作均有序进行，继续取得新订单。产线方面，一期、二期设备已经装机调试完毕。此外，公司  2018  年  1月收购成都时代立夫股权，该公司为国内领先的  CMP  抛光垫企业，拥有较好的客户基础，并承接了国家  02  专项计划等课题。
        盈利预测与估值  
        我们预测公司  2018、2019、2020  年营业收入分别为  22.26  亿、27.34亿元和  32.15  亿元，增速分别为  30.94%、22.82%和  17.59%；归属于母公司股东净利润分别为  3.75  亿、5.27  亿和  6.38  亿元，增速分别为11.53%、40.38%和  21.13%；全面摊薄每股  EPS  分别为  0.39、0.55  和0.66  元，对应  PE  为  20.9、14.8  和  12.2  倍，未来六个月内，维持  “增持”评级。
        风险提示  
        彩粉新增产能释放不及预期；CMP抛光垫认证不及预期；硒鼓市场整合速度不及预期。