国海证券-豪迈科技-002595-动态研究：质地优良，具备持续成长能力-180820

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        投资要点：
        全球轮胎模具行业领导者，市场地位不断巩固。公司主要定位于中高端市场，是目前世界上技术领先、产能最大、品种最全、客户群最优的专业轮胎模具制造商，与世界轮胎75  强中62  家建立了稳定的合作关系。2017  年公司轮胎模具业务收入达到24  亿元，在收入结构占比81%，大型零部件业务和铸造业务各占比9%左右。2008年以来，公司轮胎模具业务收入持续增长，年复合增速达到23%。公司在全球市占率亦处于持续提升态势，从2013  年8%提升到目前的25%。近年来，轮胎企业为了适应市场需求，广泛采用新技术、新材料、新工艺、新花纹，相应地对模具产品也提出了越来越高的要求，公司基于产品研发与过程管理的竞争优势愈发明显，收入水平有望继续稳步提升。
        行业竞争加剧，轮胎模具业务盈利能力有所下滑。2013  年以来，全球轮胎模具市场规模保持相对稳定。公司该业务毛利率从2008  年的48.07%平稳滑移至2017  年的38.89%；与此同时，业内竞争对手巨轮智能的可比毛利率从37.27%下滑至14.80%。影响公司毛利率的原因主要有三点：1）随着公司市占率的持续提升，行业竞争加剧。2）由于2017  年以来钢材等大宗商品价格大幅上涨，亦对行业的整体毛利率形成压力。3）由于公司该业务超过六成出口海外，汇率变化对于公司毛利率影响也不容忽视。综上，我们预计2018  年公司该项业务的毛利率依然难以出现趋势性改善。
        大型零部件业务和铸造业务有望成为新的增长点。公司大型零部件业务主要是给燃气轮机提供缸体和环件，主要客户包括GE、西门子等，出口占比较大。铸造业务应用范围较广，产能持续建设中。2017年上述两项业务在公司收入占比合计不超过20%，毛利率水平较轮胎模具业务低。未来随着产值规模扩大后，盈利能力有望逐步提升。
        首次覆盖，给予“增持”评级。预计公司2018-2020  年净利润分别为7.16  亿元、7.59  亿元、7.85  亿元，对应EPS  分别为0.90  元/股、0.95  元/股、0.98  元/股，按照2018  年8  月17  日收盘价14.05  元计算，对应PE  分别为16、15、14  倍。公司现金流较好，主业突出，质地优良，具备可持续发展能力，首次覆盖给予“增持”评级。
        风险提示：轮胎模具业务发展不及预期；零部件业务与铸造业务发展不及预期；汇率大幅波动的风险。