华创证券-星宇股份-601799-2018年半年报点评：LED大灯元年，业绩增长确定性较强-180820

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        事项：
        公司发布2018  年中报，18H1  实现营业收入24.5  亿元，同比增长22.4%；实现归母净利润3.0亿元，同比增长32.3%，扣非后净利润2.7亿元，同比增长32.4%。
        评论：
        18H1  公司业绩逆市实现稳健高增长。18H1  公司主要配套车型销量表现良好，同时多个全LED大灯项目陆续批产，给公司业绩增长带来强驱动力。公司18H1批产车灯新项目47  个，实现营业收入24.5  亿元，同比增长22.4%；实现归母净利润3.0  亿元，同比增长32.3%。其中Q1  实现营业收入11.75  亿元，同比增长21.8%；实现归母净利润1.31  亿元，同比增长32.0%。Q2  实现营业收入12.75亿元，同比增长23.0%；实现归母净利润1.69  亿元，同比增长32.5%。
        根据乘联会数据，18H1  国内狭义乘用车批发销量为1155.76  万辆，同比增长5.7%；零售销量为1097.4  万辆，同比增长4.0%。公司配套大灯的车型主要有：捷达、宝来、迈腾、高尔夫、卡罗拉等，以上车型18H1  销量分别为：14.25、13.32、12.63、7.22、19.37  万辆，同比分别增长51.68%、17.23%、22.34%、-3.99%、15.51%，总体表现显著好于行业平均水平。此外17H2  新批产的奥迪A3  和广汽传祺GS3  贡献了增量。
        得益于费用端收缩，净利润增速远超营收增速。公司18H1  毛利率为21.6%，同比降低0.4ppt，环比提高0.5ppt；公司18Q2  毛利率22.1%，同比降低0.7ppt，环比提高1ppt。我们认为主要原因是：全LED  大灯刚刚开始批产，毛利率伴随良品率提高有一个逐渐提升的过程；此外佛山工厂一期于2017  年四季度投产，产能利用率还在爬坡过程中。
        公司18H1  三费费用率为7.6%，同比下降2.1ppt。其中销售费用率为2.7%，同比下降0.3ppt；管理费用率为5.6%，同比下降1.9ppt。管理费用率显著降低主要系本期发生的研发费用比上期减少所致：18H1  管理费用中研发经费为0.81  亿元，同比减少12.6%。由于承接新项目后初期将产生一系列试验测试费用，而公司新项目数量呈现周期性波动，因此管理费用随之有所增减。公司2015-2017  年承接新项目数量为：98、138、72  个。
        盈利预测、估值及投资评级。我们认为从中短期看公司“量价齐升”的双主线成长逻辑通顺，在手订单饱满，业绩增长确定性较强；从长期看公司具备成长为全球车灯寡头的潜力，参照小糸、海拉，市值规模成长空间大。我们预计公司  2018-2020  年EPS  分别为2.23/2.86/3.61  元，对应PE  分别为23/18/15  倍，维持“推荐”评级。
        风险提示：配套车型销量景气度不及预期、客户拓展不及预期、产品结构升级不及预期