西部证券-腾邦国际-300178-半年报点评：继续加码旅游全产业链布局，业绩增长符合预期-180817

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        核心结论
        事件：公司18H1实现收入及归母净利润为25.5亿和2.3亿元，同比增长82%和40%，扣非净利润1.4亿元，同比增长56%。    
        受益于旅游业务高增长，上半年收入增长82%：（1）旅游业务实现收入超过20亿元，同比增长近100%。旅游业务收入占比从17H1的71%进一步提升至18H1的78%。（2）机票代理业务收入2.2亿元，较去年持平，票代业务萎缩趋势得到遏制。（3）金融业务受益于小额贷，逆势增长。公司18H1金融业务收入2.8亿元，同比增长56%。主要受益于小额贷业务的稳定增长，实现收入2.1亿元/YoY29%。在上半年金融强监管下，公司小额贷受影响较小（企业融资渠道收窄背景下反而受益）。    
        利润增长受多重因素影响，相互抵消后仍取得较高增速。（1）受旅游业务占比提升影响（旅游业务毛利率较低），公司18H1毛利率为19.40%，同比下滑2.9pct。（2）受益于规模效应的进一步体现，公司三费率水平较去年同期小幅降低，从17H1的12.5%下滑至18H1的9.6%；（3）报告期内公司以3.3亿元收购喜游国旅41.73%股权，实现并表，导致对原持有股权在购买日按公允价值重新计量而实现利得7700万（投资收益）。    
        投资建议：我们预计公司全年仍然保持较快增速，主要受益于加快俄罗斯航线开发+下半年喜游并表。预计18-20年ESP分别为0.61/0.75/0.90元，  PE为19X/15X/13X。维持"买入"评级。    
        风险提示：收入及利润增速不及预期；大股东质押率过高；地缘政治、突发旅游事故等风险