华泰证券-长青股份-002391-中报点评：H1净利增长43％，盈利前景向好-180820

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        2018H1  净利增长43%，  业绩符合预期
        长青股份于8  月17  日公布2018  年半年报，实现营业收入14.90  亿元，同比增41.9%，净利1.73  亿元，同比增42.7%，符合市场预期，按最新股本3.59  亿股计算，对应EPS  为0.48  元。其中2018Q2  实现营业收入8.43亿元，同比增39.0%，净利润1.06  亿元，同比增39.2%，公司同时预计2018  前三季度净利润为2.13~2.62  亿元，同比增加30%~60%，对应2018Q3  净利润0.40~0.89  亿元，同比变化-7%~107%。我们预计公司2018~2020  年EPS  分别为0.97/1.21/1.39  元，维持“增持”评级。
        吡虫啉等产品涨价带动公司业绩提升
        报告期内，受益于环保因素持续深化，农药行业供需关系改善，公司主要产品景气处于高位，据百川资讯，华东地区95%吡虫啉原药/啶虫脒/氟磺胺草醚/烯草酮价格同比分别上涨23%/44%/23%/36%至19.1/19.8/13.5/16.2  万元/吨，公司杀虫剂/除草剂业务分别实现营业收入7.50/6.27亿元，同比增长78.8%/21.9%,毛利率同比分别下降3.3/5.0pct  至28.6%/23.4%。公司销售/管理/财务费用率分别下降0.7/1.4/1.0pct  至2.9%/7.6%/0.6%。
        国内环保压力延续，农药价格有望维持高位
        据百川资讯，目前华东地区95%吡虫啉原药/啶虫脒/烯草酮相比6  月初阶段性价格低位分别已回升9.1%/8.8%/16.7%至18.0/18.5/17.5  万元/吨，伴随国内环保高压延续，部分中间体及原药产能或将持续受限，农药产品价格有望维持高位，公司经营规范，装置开工正常，受益程度较高。
        募投项目逐步投产，环保处置能力持续提升
        报告期内，公司可转债项目中“年产300  吨环氧菌唑原药”、“年产200  吨茚虫威原药”项目于Q2  建设完成并投入试生产，未来随上述产能逐步释放，公司盈利有望保持增长。此外，公司前期投入试运行的2.95  万吨/年进口危废处置项目已开始阶段性环保验收，长青南通子公司还引入了德国杜尔RTO  废气焚烧炉，将进一步提升公司环保处置能力，强化竞争优势。
        维持“增持”评级
        长青股份是国内农药原药领先企业，麦草畏、吡虫啉等产能国内领先。麦草畏受益于转基因种子推广带动的需求增长，吡虫啉等产品受益于需求回升和环保趋严，景气有望持续改善，同时伴随新产能陆续投放，公司业绩增长可期。我们预计公司2018-2020  年EPS  分别为0.97/1.21/1.39  元，基于可比公司估值水平（2018  年15  倍PE），考虑到公司吡虫啉价格高位，给予公司13-15  倍PE，  对应合理价格区间为12.61-14.55  元（  原值15.52-17.46  元），维持“增持”评级。
        风险提示：下游需求不达预期风险，项目建设进度不达预期风险，环保核查低于预期风险。