华创证券-绝味食品-603517-2018年中报点评：门店数量稳步增长，费用率下降推动利润高增-180820

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        事项：
        绝味食品发布2018  年中报，实现营业总收入20.85  亿元，同比增长12.62%，实现归母净利润3.15  亿元，同比增长32.55%，扣非归母净利润3.11  亿元，同比增长36.76%。其中18Q2  实现营业总收入11.20  亿元，同比增长14.87%，实现归母净利润1.65  亿元，同比增长33.74%，扣非归母净利润1.63  亿元，同比增长41.37%，符合我们预期。
        评论：
        门店数量稳步增长，海外开店前景广阔。公司上半年营业总收入同比增长12.62%，增长主要受门店扩张带动，公司坚持跑马圈地饱和开店的策略，全国门店的饱和数量在2  万家以上，每年计划新增门店800-1200  家，截至18  年6月底公司门店数量达到9459  家，较年初增加406  家（18Q2  门店数量增加200家以上），较同期增加849  家，同比增长10%。同时海外开店前景广阔，截至18  年6  月底公司在新加坡门店达到8  家，较年初增加2  家，香港门店14  家，较年初增加9  家，未来公司在澳门、东南亚国家以及北美均有开店计划。
        供应链优势抵御原材料价格上涨压力，广宣费下降推动利润大涨。上半年毛鸭均价同比上涨25%，但公司通过前期低价采购原材料降低成本，叠加部分原材料（如鸭脖）价格保持平稳、以及部分辅料价格下降，公司整体毛利率维持在35.5%，同比基本持平。上半年销售费用同比下降19.5%，其中广告宣传费同比下降72%，主要是同期上市初期加大宣传力度基数较大所致，租赁费同比增长68%，主要是加大高势能门店开拓所致，销售费用率同比下降3.3pct，推动净利润率同比增长2.3pct，净利润同比增长32.55%。
        多管齐下，推动单店收入提升。上半年公司单店收入同比增长约3%左右，预计未来公司单店增速将保持稳定，单店提升的方式包括：1）门店形象全面升级，上半年一线城市门店升级基本完成，18  年全国四代店升级工作将全部完成；2）推进加盟商精细化管理与门店绩效管理，单店收入的提升又有利于管理模式的进一步推进；3）产品结构持续优化，通过品类的更新、包装的升级推进收入提升；4）公司产品以散装为主，价格相对较低，可以依托强大的品牌优势进行提价；5）公司围绕主业向轻餐饮、特色餐饮等方向延伸，不排除未来与当前主业相融合，打造连锁美食平台。
        我们认为公司未来业绩将呈持续稳定增长态势：1）开店数量远未达到天花板，门店数量快速稳定增长；  2）四代店加速推进，推动单店收入稳定增长；3）供应链优势明显，品类调整灵活，毛利率稳定提升。我们略上调盈利预测，预计公司18、19  年归母净利润为6.4  亿元，7.8  亿元（原预测值为6.4  亿元、7.6亿元），对应PE  分别为22  倍、18  倍，维持“强推”评级。
        风险提示：产品价格不及预期