东方证券-鲁西化工-000830-上半年业绩以量补价，下半年有望进一步提升-180820

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        核心观点
        .  半年报业绩持续提升：18H1  公司营业收入106.1  亿元，同比提升45.55%；实现归母净利17.2  亿元，同比提升212.07%。公司固定资产17H1、17  年底和18  年中分别为152.3  亿、178.7  亿和190.6  亿，产能增加拉动了产销规模的扩大。同时，各主要产品价格均高于去年同期，而成本端变化较小，销量和价格的提升导致公司收入与盈利出现大幅增长。
        .  以量补价效应明显：18Q2  公司单季度业绩达到9.03  亿元，创出历史新高。虽然与17Q4  相比，一些产品价格出现下滑，但是由于产销规模的提升，使得盈利仍然有所增长。前期市场担心产品价格下跌会严重拖累鲁西业绩，然而从实际情况看，公司持续扩张以量补价，使业绩保持稳步增长。
        .  期待在建项目投产：截止18H1，公司在建项目包括退城进园一体化、多元醇原料改造（MTO）、PC  二期、双氧水、甲酸、环己烷制酮等。其中退城进园项目已经开始试生产，我们预计下半年也有望转固。公司产品中近期价格下跌较多主要是甲酸和PC，我们测算即使这2  项产品维持现价，对业绩的影响也不超过5  亿元。而目前退城进园项目主要产品甲醇和合成氨的盈利均处于较好水平，投产后有望完全弥补甲酸和PC  价格下跌的损失。
        投资建议
        .  我们预测公司18-20  年每股收益分别为1.91、2.28  和2.49  元，按照可比公司18  年12  倍市盈率，给予目标价22.90  元，维持买入评级。
        风险提示
        .  新产能建设及投产不达预期；产品需求不及预期，价格波动风险；环保限产。