光大证券-鲁阳节能-002088-2018年半年报点评：Q2超预期，成长可持续-180820

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        事件：
        公司公告18  年半年报。18H1  实现营业收入7.6  亿元，同增16%；实现归母净利润约1.5  亿元，同增138%；扣非后净利润1.51  亿元，同增148%。单二季度，公司营收4.6  亿元，同增17%，历史上仅次于17Q4；归母净利润9610  万元，同增111%。单二季度归母净利润创历史单季度利润新高。公司预测前三季度公司利润增速区间为50%-90%。
        分产品：陶纤营收6.6  亿元，同增18%；岩棉营收1.0  亿元，同增8%。18H1  公司综合毛利率43%，同增9.1pcts。其中陶纤毛利率45%，同增9.9pcts；岩棉毛利率34%，同增3.6pcts。Q2  综合毛利率45%，同增7.8pcts，环增4.8pcts。半年度期间费用率19%，同减2.6pcts；Q2  期间费用率17%，同减2.7pcts，环减3.7pcts。
        点评：
        ◆产品升级有力，利润率创新高
        产品结构优化带来综合毛利率较快上升。经过数年技术研发投入、市场拓展，公司在高端高温陶纤产品领域形成绝对竞争优势。随着下游石化炼化投资爆发、钢铁产业维护更新需求回升，17H2  以来高端产品销量增长较快，带动综合毛利率持续提升。
        低端保温陶纤竞争较为激烈，公司引入奇耐先进生产工艺后，生产成本有一定优势。近期低端陶纤价格有所回调有助于18H2  销量增长，并摊薄固定费用支出。
        ◆长期成长确定性高
        公司长期成长性来源于1）陶纤应用领域的逐步拓宽；2）海外市场的逐步打开。随着公司业务持续拓展，陶纤为更多领域客户所采纳，如前期公司花费数年投入，其产品终在石化炼化领域得到认可。现阶段冶金、家电、光热、热处理等市场正逐步成熟，未来或可贡献增长。此外，随着公司与奇耐协同的持续推进，海外市场亦值得期待。18H1，公司海外市场销售占比仅为9%，毛利率仅为31%，远低于公司综合毛利率，意味着其出口更多以低端陶纤产品为主。未来随着与奇耐海外销售协同的持续推进，国际客户对鲁阳产品认知度的提高，海外市场有望提供增量。
        ◆期待岩棉锦上添花
        岩棉产品毛利润占比约为10%。18H1  岩棉价格走势前高后低，均价高于去年同期水平。展望下半年，岩棉需求或有修复，但行业新增供给量较大，岩棉价格仍有下行压力。短期由于原材料焦炭价格上涨，利润率进一步承压。
        公司岩棉新产线预计于18Q4  形成产能，由于采用电炉技术，其生产成本较低，且无须错峰生产。期待岩棉业务锦上添花。
        ◆Q2超预期，成长可持续，维持目标价并维持"买入"评级
        上半年通常为淡季。18Q2  营收历史上仅次17Q4，单季利润创历史新高。考虑到基数因素以及下半年起计提股权激励费用，预计全年净利润增速60%。公司长期成长性来源于陶纤产品渗透率提升及海外市场的打开，陶纤业务仍有较大成长空间；岩棉市场空间较大，新产线投产锦上添花。维持18-20  年盈利预测假设3.42  亿元、4.78  亿元及5.79  亿元；维持目标价19.4  元，并维持"买入"评级。  
        ◆风险提示：
        奇耐协同不及预期、下游需求恶化、岩棉新产线投产不及预期