华创证券-盈峰环境-000967-2018半年报点评：环保业务短期承压，环卫+固废一体化平台布局值得期待-180820

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        事项：
        公司发布2018  半年报，2018H1  公司实现营业收入25.25  亿元，同比增长24.12%；实现归母净利润1.97  亿元，同比增长12.52%；扣非归母净利润0.73亿元，同比减少26.37%。
        评论：
        环保板块推进不及预期短期承压。公司环保业务实现营业收入7.81  亿元，同比增长45.21%，其中宇星科技收入6.65  亿元，同比增长36.0%，净利润同比减少43.2%至4980  万元；绿色东方收入同比增长15.5%至2646  万元，净利润亏损1498  万元；上风环保收入同比增长47.5%至7942  万元，亏损幅度有所减小至1402  万元；盈峰水处理实现增长，收入同比增长11.0%至5505万元，净利润同比增长33.9%至2552  万元。由于收购中联环境等影响，环保业务毛利率同比减少17.77%至26.24%。
        电工制造和机械制造业务保持平稳增长。收入分别实现16.06%和19.49%的增长至14.07  亿、2.31  亿元，电工制造毛利率维稳在6.50%，机械制造业务受成本增长等影响，毛利率同比减少4.92pct  至37.10%。。
        公司2018H1  综合毛利率较上年同期下降4.41pct  至15.52%。另外，由于收到亮科环保补偿款以及交易性金融资产取得的收益同比增长50.6%至1.24亿元，加之期间费用率相对维稳，上半年扣非归母净利润同比减少26.37%至0.73  亿元。
        拟收购中联环境，前端环卫+后端固废处理一体化平台值得期待。公司2018年7  月拟以7.64  元/股的价格发行股份收购中联环境100%股权，交易对价152.5  亿元。中联环境早在1996  便进入环卫装备领域，高端环卫装备市占率多年居首，2017  年收入同比增长23.5%至64.26  亿元；而环卫服务借由装备的成熟渠道协助，目前在手订单72.77  亿元，年化金额达3.39  亿元。另外，在传统环卫服务和装备的基础上，中联环境望持续加大在智慧环卫领域的投入。
        收购中联环境有望使公司固废全产业链的布局再进一步，望与原有固废业务一道为客户提供从环卫装备到服务再到垃圾处理的一站式解决方案，并在营销、技术等方面进一步发挥协同效应。此次收购对中联环境2018-2020  年业绩预测约10.0  亿、12.3  亿、14.95  亿元，承诺2018-2020  年累计净利润不低于37.22  亿元
        投资建议：若不考虑中联环境并表，预计2018-2020  年公司归母净利润3.87、4.57、5.75  亿元（此前预测值为4.08、4.76、5.89  亿元），对应EPS  为0.33、0.39、0.49  元/股；若考虑中联环境并表，假设未来年度完成预测利润额，我们预计并表后公司2018-2020  年备考归母净利润13.9  亿、17.1  亿和20.8  亿元，对应EPS  分别为0.44、0.54、0.66  元/股；对应PE  为17、14、12  倍，若未来中联环境完成注入和整合，配合布局日臻完善的垃圾焚烧业务，公司固废全产业链的布局有望乘行业高景气度之势实现增长，维持“强推”评级。
        风险提示：并购整合不及预期；行业竞争加剧；环境治理板块工程建设不达预期