信达证券-神马股份-600810-产品价差继续走扩，二季度业绩环比大增173%-180820

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        事件：
        公司发布2018年中报。2018年上半年公司实现营业收入57.22亿元，同比增加2.61%，实现归属于上市公司股东的净利润3.79亿元，同比增加655.60%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.88亿元，同比增加763.90%，基本每股收益为0.86元/股，同比增加681.82%。
        其中，第二季度公司实现营业总收入29.46亿元，同比增加21.91%，实现归母净利润2.78亿元，同比增加7021.28%，环比一季度增加172.7%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.87亿元，同比增加10571.31%，环比增加185.2%。
        点评：
        成本端保持稳定，产品价差持续扩大。2018年上半年，公司实现营业收入57.22亿元，同比增加2.61%，工业丝、帘子布、切片销量分别为3.14万吨、3.08万吨、7.13万吨，同比分别增加-12.0%、-5.8%、22.8%，售价分别为2.43万元/吨、2.99万元/吨和2.42万元/吨，同比分别增加11.4%、2.8%、32.1%，原材料PA66盐采购价格1.26万元/吨，同比下降1.14%，公司上半年毛利率同比增加6.85  ppt.至14.39%，与此同时，由于原材料PA66盐价差扩大，公司持股49%的河南神马尼龙化工上半年取得营业收入2.97亿元，同比减少1.32%，净利润3.72亿元，同比增加427.49%，使得公司投资收益同比增加377.52%至1.97亿元。二季度，公司切片、工业丝、帘子布销量分别为1.57万吨、1.48万吨和3.40万吨，环比一季度分别增加0.0%、-7.9%、-8.8%，售价分别为2.59万元/吨、3.31万元/吨、2.62万元/吨，环比分别增加13.9%、22.9%、17.4%，产品价差进一步扩大。
        原材料己二腈供应紧张，PA66价格维持高位。己二腈是PA66生产的关键中间体，主要用于生产尼龙中间体已二胺，约90%的己二腈用于尼龙66盐的生产。由于技术壁垒及投资门槛较高，己二腈行业集中度极高，全球己二腈总产能约为200万吨，美国英威达、德国巴斯夫、美国首诺、法国罗地亚、日本旭化成5家公司合计产能达到172万吨，其中仅英威达、巴斯夫、罗地亚3家公司具有部分剩余己二腈商品外售。近日，继索尔维和英威达分别于2月16日和22日宣布两者合资（股权各占50%）的法国工厂Butachimie的52万吨己二腈装置遭遇不可抗力，加剧了PA66供应紧张的局面，PA66价格维持高位，截止目前，国内PA66价格37500元/吨，相比年初上涨44.23%。公司是英威达在国内最大的采购商，有着长期稳定的合作关系，2018年己二腈采购量及采购价格是在2017年的基础上依据价格公式签订合同，保障了己二睛的稳定供应，并且价格相对稳定，将充分受益于PA66  价格的上涨。
        .  设备改造产能提升显著，扩产项目建设进展顺利。公司通过工艺优化、设备改进等，提高了原生产装置产能。尼龙66  树脂切片聚合产能由33  吨/天提高至41.3  吨/天，提升幅度达25%，EPR27  的产能由33  吨/天增至43.2  吨/天，增幅为30.9%；EPR32  的产能由33  吨/天增至40.3  吨/天，增幅为22.1%。此外，神马工程塑料科技发展有限公司年产4  万吨尼龙66  切片项目已投料试车，公司切片产能将于2018  年增加至18  万吨。神马帘子布发展有限公司年产4  万吨尼龙66  差异化工业丝项目完成一期原丝库一二层施工、纺丝楼桩基和承台、SSP  桩基施工，完成关键设备招标采购。神马锦纶科技有限公司年产10  万吨锦纶6  民用丝项目一期工程——年产4  万吨纺丝项目正在办理安评、环评等审批手续。
        .  盈利预测及评级：由于PA66  价差扩大超出我们的预期，我们上调公司盈利预测，预计公司2018-2020  年的营业收入分别达到128.32亿元、133.55亿元和140.64亿元，同比增长20.10%、4.08%和5.31%，归母净利润分别达到7.81  亿元、9.08亿元和11.14亿元，同比增长1062.83%、16.37%和22.68%，EPS分别达到1.76元、2.05元和2.52元，对应2018年08  月17  日收盘价（20.06  元/股）的动态PE  分别为11  倍、10  倍和8  倍，维持“增持”评级。
        .  风险因素：国内企业生产技术取得突破；上游原材料价格波动；PA66  价格上涨导致PA6  对PA66  的替代效应增强；Butachimie  己二腈装置复产。