国海证券-中国巨石-600176-半年报业绩高增长，行业龙头综合竞争力持续增强-180820

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        事件：
        2018  年8  月19  日晚，中国巨石（002709）发布2018  年半年报，2018年上半年中国巨石实现营业收入50.18  亿元，同比2017  年上半年增长23.1%；实现归母净利润12.67  亿元，同比2017  年上半年增长25.9%；实现扣非后归母净利润12.67  亿元，同比2017  年上半年增长30.1%。其中，2018  年第二季度中国巨石实现营业收入25.23  亿元，同比2017  年第二季度增长13.8%，环比2018  年第一季度增长1.1%；2018  年第二季度实现归母净利润6.50  亿元，同比2017  年第二季度增长21.3%，环比2018年第一季度增长5.4%；2018  年第二季度实现扣非后归母净利润6.54  亿元，同比2017  年第二季度增长25.2%，环比2018  年第一季度增长6.6%。
        2018  年上半年中国巨石加权平均净资产收益率达到9.74%，同比2017年上半年增长0.87  个百分点；2018  年上半年三项费用汇总财务费用达到1.77  亿元，同比下降9.0%，经营活动现金流净额15.67  亿元，同比2017年上半年增长39.0%；中国巨石2018  年上半年期末应收票据17.67  亿元，相较期初22.67  亿元下降5.00  亿元，期末应收账款17.58  亿元相较期初12.32  亿元上升5.26  亿元。
        我们分析，中国巨石完成九江4  条产线技改，后续将逐步完成桐乡15  万吨智能产线建设和桐乡一期6  万吨细纱产线建设，在2019  年一季度将完成美国一期8  万吨产线扩产。后续综合竞争力将持续增强。
        投资要点：
        投玻纤行业龙头地位稳固，综合竞争力持续提升。公司是玻纤行业龙头企业，根据公司公告2017  年公司拥有玻纤设计产能141.5  万吨，世界范围内玻纤市场份额占比达到20%以上。公司全面布局国内市场，在九江、桐乡、成都和埃及等地分别建设生产线，引入高效生产管理方法，持续降低生产成本，2014-2017  年玻纤产品综合毛利率分别为35.3%、40.2%、44.5%和45.8%，呈逐年上升趋势，公司行业内综合竞争力持续提升。
        海外项目持续扩产，全球市场服务能力提升。公司现已完成埃及三期项目建设，总产能达到20  万吨/年。埃及项目产品销往欧洲、土耳其和中东等市场；公司规划在美国南卡罗莱纳州投资3  亿美元建设8  万吨/年产能的玻纤生产线，预计于2018  年底投产，将有效降低美国区域玻纤销售库存周期并受益美国税改政策，进一步提升公司产品在美国的市场竞争力；2017  年8  月公司公告预计在印度新建10  万吨/年无碱玻纤纱产线，实现海外项目持续扩产，全球市场服务能力整体提升。
        玻纤产品技术升级，持续提升高端领域应用占比。公司传统玻纤产品主要应用于建筑建材领域，在2014  年前营收占比高达40%，随着公司不断提高玻纤产品技术水平和下游应用领域逐步向高端拓展，公司产品下游应用结构出现显著改变。公司未来将持续提高在轨道交通、汽车轻量化、风能、管罐和电子产品等应用领域占比，实现整体盈利水平进一步提升。
        大股东中建材股份与中材股份完成合并，公司业务向下游复合材料领域延伸。中国巨石大股东中国建材股份（03323.HK）与中材股份（01893.HK）完成合并，每1  股中材股份换取0.85  股中国建材股份，换股后中材股份全部资产、负债、人员等一切权利和义务将由中国建材承接，目前合并已经完成中材股份现已并入中国建材股份。中国巨石作为中国建材股份旗下子公司，受益于母公司建材行业龙头地位稳固，并与行业竞争对手泰山玻纤由同一大股东控股，中建材集团承诺在3  年内并力争用更短时间，遵循相关规定本着有利于中国巨石发展和维护股东（尤其是中小股东）利益的前提下，稳步推进相关业务整合以解决同业竞争问题，未来协同效应将增强。同时，中国巨石完成收购中国建材股份旗下风机叶片供应商中复连众32.04%股权，实现风电领域产业链延伸，行业竞争力进一步增强。
        盈利预测和投资评级：我们看好公司作为玻纤行业龙头的发展前景，未来公司产品应用结构调整和海外业务拓展将推动公司业绩进一步增长，预计2018  年玻纤行业下游需求旺盛，带动公司业绩快速增长，预计公司2018-2020  年EPS  为0.82、1.02  和1.18  元/股，维持“买入”评级。
        风险提示：海外项目建设进度低于预期；国内玻纤冷修技改项目效果低于预期；玻纤产品市场需求低于预期；中国建材股份与中材股份协同效应低于预期。