天风证券-通威股份-600438-半年报符合预期，看好公司长期发展-180820

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        事件：通威股份于近日发布半年报，上半年实现营收124.61  亿元，同比增长12.24%，实现归母净利润9.19  亿元，同比增长16.14%，实现扣非净利润8.90  亿元，同比增长15.85%。
        多晶硅业务平稳增长，预期明年产量大幅增加，成本将持续下降
        根据公司半年报，四川永祥股份公司上半年实现净利润3.76  亿元，公司上半年实现多晶硅销售0.87  万吨，同比增长6.73%，毛利率为43.52%，我们预计多晶硅料业务上半年约贡献净利润2.6  亿元左右，化工业务贡献1.1亿元左右。光伏531  新政后，多晶硅料价格有较大程度调整，预计公司多晶硅料的毛利率相比上半年将有所下滑，但公司在报告期内进一步优化了产品结构，单晶料比例达到近70%，有效的提高了产品的性价比，并且公司在乐山、包头的两个一期2.5  万吨多晶硅料的扩产正有条不紊进行，预计年内建成投产，届时生产成本有望降低到4  万元/吨以下，明年多晶硅料业务仍具有较好的盈利水平。
        电池片产量同比提升，毛利率水平有望维持
        公司上半年实现电池片出货约3  GW，同比增长66%，毛利率为16.68%，毛利率水平同比去年同期略有下降，电池片单瓦净利水平在0.10-0.11  元，即使面对531  新政后的不利局面，公司电池仍然保持满产满销，电池业务的产能利用率超过100%。公司电池的非硅成本处于行业领先水平，当前节点的非硅成本在0.2-0.3  元/W。公司现有单晶产能已经完成了向PERC  的升级，随着高效单晶PERC  电池出货占比的提升，将在一定程度修复电池环节的毛利率。公司成都3.2  GW  和合肥2.3GW  高效单晶电池有望在4  季度建成投产，有望进一步降低10%左右的加工成本，公司在电池片环节的批量制造成本优势将进一步得到提升。
        电站业务聚焦于渔光一体项目：公司已经建成渔光一体项目40  项，累计装机848  MW，报告期内实现发电33513  万度，公司强调差异化竞争力的打造，围绕“543”降本目标，有序发展电站项目。
        饲料等产业链业务保持平稳：公司饲料业务实现60.85  亿营收，毛利率为14.07%，预计上半年农业板块贡献利润约2  亿左右，比去年同期有所增长，预期全年饲料等产业链业务维持平稳增长。
        盈利预测：预计公司2018-20  年净利润  20.63  亿元、32.17  亿元、36.34  亿元，对应EPS  分别为0.53、0.83、0.94  元，长期看，公司光伏业务发展确定，行业地位稳定提升，因此我们维持对公司的“买入”评级。
        风险提示：光伏行业复苏不及预期，硅料价格下跌幅度超预期，海外装机需求不达预期