光大证券-方大特钢-600507-2018年半年报点评：Q2毛利接近历史单季最高，股权激励等费用影响净利-180820

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        ◆2018H1  净利同比增85%，职工薪酬及股权激励导致管理费用增加。公司2018H1  实现归母净利润13.06  亿元，同比增长85.35%，吨钢净利润为619  元/吨。公司2018H1  管理费用高达7.41  亿元，同比提高了2.5  亿元，主要是因为职工薪酬费用同比提高了0.97  亿元，并支出了1.27  亿元的股权激励费用。预计公司在未来两年内，平均每个季度均需要摊销约1.71  亿元的股权激励成本费用。
        ◆2018H1  环比2017H2：公司利润降幅显著低于行业平均，凸显盈利能力较强。2018H1  的市场螺纹钢毛利环比2017H2  的1054  元/吨显著下降了25%，同期方大特钢的毛利仅环比下降11%，这反映了方大特钢盈利能力高于行业平均水平。公司2018H1  归母净利润则环比2017H2  下降了28.83%，这主要是由于管理费用大幅增加了3.67  亿元。
        ◆2018Q2  单季净利润环比增长34%，毛利已接近历史最高水平。公司2018Q2  实现归母净利润7.48  亿元，同比增长76.9%，环比增长34.24%。公司2018Q2  毛利14.55  亿元，已几乎持平2017Q4  的历史最高水平，这反映了公司的生产经营水平较高；但2018Q2  净利润则仍较2017Q4  低了2.52  亿元，主要是由于管理费用增加了2.6  亿元。
        ◆钢铁行业中期逻辑显现，长材价格上涨有望持续提振公司盈利水平。4月初至今Myspic  国内钢价综合指数上涨14%，其中长材价格指数上涨17%，支撑了公司业绩改善。展望2018  年下半年，钢铁供给在环保限产背景下持续收紧，资管新规和政治局会议有望支撑基建投资复苏，钢铁行业已具备中期利好逻辑，钢价有望延续上涨态势，持续提振公司盈利水平。
        ◆盈利有望持续向好，维持“买入”评级。鉴于中期逻辑有望支撑钢价继续上涨，以及公司管理水平和激励机制较好，我们上调公司2018-2020年的预期归母净利润为30.55  亿元、31.47  亿元、32.37  亿元，对应EPS分别为2.11  元/股、2.17  元/股、2.23  元/股（暂不考虑拟发可转债转股情况）。我们参照可比公司估值水平，给予方大特钢2018  年6.3  倍PE  估值，目标价13.30  元。维持公司“买入”评级。
        ◆风险提示：钢价波动风险；公司治理风险；大盘波动风险等。