华泰证券-中国巨石-600176-中报点评：成长确定性高，回调是买入良机-180820

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        中报符合预期，维持“买入”
        8  月19  日，公司公布半年报，实现收入50.2  亿元，YoY  +23%，净利润12.7  亿元，YoY  +26%，扣非后净利润同比增长30%，公司已预告了半年度净利润预增25%以上，中报业绩符合市场的预期。我们强调公司中长期增长潜质，回调是买入良机，我们预计18-20  年EPS  分别为0.79/0.93/1.06元，维持“买入”评级。
        九江冷修影响产能发挥，下半年新产线集中投放
        Q2  收入增速14%，较Q1  增速34%明显放缓，主要是因为九江7  万吨产线冷修停产，目前九江4  条线（建1  扩3）35  万吨基地已经全部点火投产，Q3  开始九江基地将显著贡献收入。公司预计在建产线，智能制造基地一期15  万吨Q4  投产，细纱一期6  万吨19  年Q1  投产，美国8  万吨线19  年Q1  投产。另外规划了整体搬迁成都基地，成都基地目前产能22  万吨，产线规模较小，建设时间较早，尽管搬迁后的新基地设计产能仅在老厂基础上提升3  万吨，但预计新基地建成后将显著降低制造成本。
        目前市场增量需求未有效满足，不认同年底价格战的说法
        目前市场担心年底行业新产能集中释放，将拖累行业的景气度，我们并不认同这种观点。卓创数据，上半年已有37  万吨新产能投放到市场，但是从巨石的库存情况来看，公司的产销饱和度仍然较高，期末库存商品较期初下滑了18%，行业目前仍然处于供不应求状态，我们认为这与去年Q4  集中淘汰一批陶土坩埚产能有关。我们预计今年的新增需求30  万吨（对应全球5%左右增长）并未有效满足，我们统计今年底到明年Q1  国内计划投放的产能总计44  万吨，考虑到目前时点筹集点火资金的困难以及2-3  个月左右的烤窑时间，新增产能并不会对市场构成较大的冲击。
        贸易摩擦、汇率波动不影响公司核心竞争力
        公司是国内先进的制造业龙头，目前已经走出国门，建成埃及基地，在建美国基地，规划印度基地。公司的核心竞争力在于制造成本、高端产品研发优势。在上半年严苛的融资条件下，公司新产能的建设、投放并未受到影响，公司也是目前行业为数不多的可以通过经营现金流覆盖产能建设需求的企业。在原有的优势基础上，公司还在探索突破新的增长点（细纱）。上半年尽管有贸易摩擦、汇率波动的大背景，但是并未影响到我们对公司持续看好的基础。
        成长延续有望铸就历史底部，回调是买入良机
        我们认为市场低估公司长期成长潜质，对产能集中投放、贸易摩擦、汇率波动的担忧放大了股价波动，目前股价即便用较严苛的观点来看也偏离了合理价值区间，公司在2013-2014  年熊市、上一轮欧盟玻纤反倾销期间平均PE（ttm）估值25.7x。目前行业18  年PE  平均估值15.85x，给予一定溢价，我们认可公司18  年PE  合理估值区间16-17x，对应合理价格区间12.64-13.43  元，维持“买入”评级。
        风险提示：全球经济周期向下，新产线投产不达预期。