光大证券-锡业股份-000960-2018年中报点评：再接再厉，稳步前行-180820

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        ◆事件：
        2018  上半年，公司实现营收200.64  亿元，同比增长7.38%，实现归母净利4.52  亿元，同比增长26.16%，扣非后归母净利润4.54  亿元，同比增长27.91%。二季度，公司实现营收110.31  亿元，同比增长0.05%，实现归母净利2.77  亿元，同比增长29.09%%，扣非后归母净利2.77  亿元，同比上升35.67%。
        点评：公司当期净利大幅增长，主要得益于报告期内锌产品等销售价格较上年同期上涨（控股子公司华联锌铟股份有限公司净利润大幅增加,实现净利润5.91  亿元，同比增长14.85%）。2018  上半年SHEF锌平均价格25082.1元/吨，较上年同期增长12.11%。报告期内，公司锌产品营收9.73  亿元，同比增长14.69%；毛利率为69.63%，同比增加7  个百分点。
        ◆供给紧缩，锡价有望上涨
        一方面，缅甸是全球第三大锡产国，每年锡矿进口量占我国总进口量的99.2%。随着缅甸锡矿产量品位下滑，开采成本上升，2018  年锡精矿供给有望减少。另一方面，2018  年上半年锡行业加工费平均1.5  万元/吨，相比2017  年10  月份  2  万元/吨的水平下降25%，佐证锡矿供应趋紧。2018  年下半年，锡价有望上涨，公司业绩确定性高。
        ◆加快项目建设，推动产量提升
        2018  上半年公司加快实施重点项目建设：（1）募投项目年产10  万吨锌、60  吨铟项目计划投资总额21  亿元，已累计投入资金11.97  亿元，投资进度为57.83%，目前已顺利实现联动试车。（2）公司顺利取得华联锌铟铜街-曼家寨360  万吨/年采矿权证，采矿扩建工程及其配套项目正稳步建设，未来有望扩大公司盈利空间。
        ◆盈利预测
        我们维持前期判断，维持公司盈利预测，2018  年～2020  年每股EPS  分别为0.77  元、082  元、0.93  元，给予公司2018  年18  倍PE  估值，对应目标价13.86  元，维持“买入”评级。
        ◆风险提示：锡价异动，项目投产不达预期。