中泰证券-兰花科创-600123-半年报业绩同比大增，关注在建矿和化工新项目投产-180820

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        投资要点  
        事件：
        公司发布  2018  年半年报，实现营业收入  40.8  亿元，同比增长  2.58%，归母净利润  6.29  亿元，同比增长  23.13%，扣非归母净利润  5.72  亿元，同比增长  14.31%，经营活动净现金流  6.64  亿元，同比增长  89.17%，基本每股收益  0.55  元。
        点评：
        中报业绩同比大增，主因产品盈利改善以及计入大额营业外收入
        公司  2018  中报实现归母净利润  6.29  亿元，同比增加  1.18  亿元，涨幅2.58%，主要包括以下几方面原因：一是主营产品煤炭、尿素、二甲醚、已内酰胺均实现盈利改善；二是非经常性损益贡献  5712  万元，主要是由于晋城国投公司以持有的兰花煤化工公司和兰花污水处理公司股权对化肥分公司关停损失进行补偿，增加营业外收入  9711  万元。
        煤炭板块业绩同比增长，主因价格领先成本上涨
        煤炭是公司的第一大业务。产销方面，2018H1  公司煤炭产量为  376  万吨，同比下降  6.0%，煤炭销量为  341  万吨，同比下降  7.2%；价格成本方面，公司煤炭售价为  635  元/吨，同比增长  10.8%，吨煤销售成本  237  元/吨，同比增长  7.2%，吨煤毛利  398  元/吨，同比增长  13.4%。虽然煤炭板块产销量下降，但价格上涨领先成本上涨，所以煤炭板块的毛利实现  13.6  亿元，同比增长  4.97%。
        尿素板块业绩同比减亏，主因价格领先成本上涨，但停产拖累业绩
        尿素是公司的第二大业务。产销方面，2018H1  公司尿素产量为  44.4  万吨，同比下降  10.9%，尿素销量为  42.94  万吨，同比下降  22.38%，主要是由于供暖季两家分公司停产；价格成本方面，公司尿素售价为  1759  元/吨，同比增长  28.4%，吨尿素销售成本  1596  元/吨，同比增长  16.1%，吨尿素毛利为  163  元/吨，由负转正，去年同期为-5  元/吨。虽然尿素板块产销量下降，但价格上涨超过成本上涨，所以尿素板块的毛利实现  7011  万元，同比由负转正，去年同期为-284  万元；2018H1  尿素板块利润总额为-7862万元，去年同期为-1.26  亿元，同比减亏。
        己内酰胺业绩同比扭亏，二甲醚业绩小幅增长
        己内酰胺于  2017  年投产，2018H1  产量为  6.03  万吨，同比上涨  17.1%，销量为  6.02  万吨，同比上涨  26.74%，单吨售价为  13604  元/吨，同比上涨12.8%，单吨销售成本  11141  元/吨，同比上涨  6.8%，吨毛利  2463  元/吨，同比上涨  51%，价格涨幅领先成本，板块毛利同比大幅上涨，利润总额为6362  万元，去年同期为-2069  万元，同比扭亏为盈。2018H1  公司二甲醚产量为  13.79  万吨，同比上涨  4.63%，销量为  13.83  万吨，同比下降  1%，单吨售价为  3527  元/吨，同比增长  13.6%，单吨销售成本  3321  元/吨，同比增长  16.4%，吨毛利  205  元/吨，同比下降  18.9%，成本涨幅领先价格，板块毛利同比下降，但从利润总额来看  2018H1  为  677  万元，去年同期则为  307  万元，业绩小幅增长。
        在建矿以及化工项目有望陆续投产，公司仍有成长空间
        玉溪煤矿  240  万吨产能矿井仍在推进建设，预计年内可以试生产；永胜煤业  120  万吨产能煤矿于今年  7  月实现联合试运转。同宝  90  万吨产能、沁裕  90  万吨产能两矿去年底顺利取得复工批复，百盛（90  万吨产能）二期工程建设启动。田悦分公司年产  2  万吨乌洛托品项目于  2017  年  7  月投入试投产，煤化工分公司  15  万吨/年复合肥项目竣工调试。
        恢复提取“煤矿转产发展基金”和调整望云矿折旧年限，成本有所上升
        公司所属生产煤矿自  2018  年  8  月  1  日起，按  5  元/吨恢复提取“煤矿转产发展资金”，预计提取煤矿转产发展资金  1491  万元，预计将减少  2018  年利润总额  1491  万元、净利润  1203  万元。公司所属望云煤矿分公司西区生产区域相关固定资产调整为按尚可使用年限  17  个月（2018  年  8  月至  2019年  12  月）计提折旧，每月增加计提折旧约  241  万元，将使  2018  年利润总额减少  1205  万元，净利润减少  1205  万元。
        盈利预测：2018-2020  年  EPS  为  0.92、0.97、0.99  元
        我们预计未来随着供给侧改革的推进、对煤炭、尿素、二甲醚、己内酰胺价格的走势判断，以及在建矿和化工新项目有望投产等因素，公司未来业绩将得到进一步的改善，预测  2018-2020  年  EPS  分别为  0.92、0.97、0.99元，对应  PE  分别为  7.4X/7.1X/6.9X，对公司给予“增持”评级。
        风险提示：宏观经济不及预期，环保政策力度加大，新项目建设进度滞后