中泰证券-新兴铸管-000778-上半年业绩超去年全年-180820

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        投资要点
        .  业绩概要：公司发布2018  年半年度报告，报告期内实现营业收入201.28  亿元，同比降低20.21%；实现归属上市公司股东净利润11.34  亿元，同比增长126.37%；扣非后归属上市公司股东净利润为11.85  亿元，同比增长169.44%。报告期内EPS  为0.28  元，单季度EPS  分别为0.09  元和0.19  元；
        .  吨钢数据：上半年公司铸管及管件产量117.8  万吨，同比增长9.46%，钢材产品产量为233.69  万吨，同比降低3.85%。综合公告数据计算，铸管产品方面，吨钢售价、成本、毛利分别为4684  元、3734  元、950  元，同比分别增加899元、492  元、407  元；钢材产品方面，吨钢售价、成本、毛利分别为3894  元、3052  元、841  元，同比分别增加708  元、372  元、335  元；
        .  财务数据：公司上半年营业收入降低的主要原因为配送业务的减少，配送营业收入为92.94  亿元，同比大幅降低89.76%，但由于该业务历史毛利率仅为0.05%左右，因为对公司盈利影响可以忽略。管理费用同比增长28.61%，主要为研发费用增长；财务费用降低15.08%，主要为筹资手段多元化，降低综合融资成本所致。资产减值损失为2.21  亿元，主要为计提应收账款减值准备；
        .  钢材和铸管双发力带动业绩大幅提升：上半年虽然受财政政策偏紧影响基建投资显著回落，但地产开工变现亮眼有效对冲基建下滑，整体经济需求韧性犹在，在产能和库存周期相对健康的情况下，钢铁行业盈利整体维持高位，呈现环比改善趋势，上半年公司钢材吨钢毛利相比2017  年下半年增加203  元。而铸管方面，由于产品周期较长，售价通常在签订订单时确定，因此产品成本很大程度取决于生产时的铁水成本。2016  年以来铁水成本整体呈上升趋势，因此铸管产品毛利率相比2015  年逐步回落，而从2017  年下半年开始，铁矿石由于自身供给因素叠加钢厂环保限产，价格偏弱，铁水成本上行速度较慢，因此铸管产品毛利率从去年下半年开始筑底企稳回升，2017  年至2018  年上半年，铸管产品半年度单吨毛利分别为543  元、888  元和950  元。钢材和铸管产品盈利改善，带动公司业绩大幅提升，上半年盈利超去年全年创历史记录。从单季度数据来看，整体盈利环比扩张趋势明显；
        .  关注环保限产：近期环保限产事件频发，唐山市污染减排攻坚行动进行中，供给端有效收缩刺激7  月以来钢价持续上涨。常州市近期开展的限产行动，尽管对产量影响有限，但限产区域延伸值得关注，《打赢蓝天保卫战三年行动计划》明确将重点区域由京津冀及周边地区进一步扩展至长三角地区及汾渭平原。环保标准逐步趋严，产能端持续受限。外部贸易摩擦加剧背景下，宏观政策持续微调，货币端持续宽松，财政政策转向积极，近期财政部要求加快专项债券发行和使用进度，推动基建增速有望企稳，整体需求延续性有望超预期。在产能和库存周期相对健康的情况下，行业高盈利有望延续；
        .  投资建议：作为铸管龙头企业，受益于行业基本面改善，铸管和钢材业务双发力，盈利大幅提升。宏观政策持续微调，需求延续性有望超预期，在产能和库存周期相对健康的情况下，行业高盈利有望延续，继续关注板块修复性机会。预计公司2018-2020  年EPS  分别为0.66  元、0.70  元和0.76  元，对应PE  分别为6.9X、6.5X  和6.0X，维持“增持”评级；
        .  风险提示：宏观经济下滑风险，环保限产风险。