中泰证券-蓝光发展-600466-2018中报点评：业绩高速增长，销售加速进行时-180821

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        投资要点
        公司2018  年上半年实现营收80.09  亿元，同比增长24.38%；归属上市公司股东净利润6.20  亿元，同比增长118.84%，EPS0.14  元。
        业绩高增，销售表现亮眼
        报告期内，公司净利增速高于营收主要原因：结算毛利率提升。随着近两年行业回暖期销售项目陆续进入结算期，公司结算毛利率同比扩大4.41  个百分点至28.65%。
        销售方面：根据公司公告，上半年公司实现销售额413.73  亿元，销售面积384.22  万平，同比增长36.66%、27.22%；销售均价10768  元/平方米，同比增长7.42%。展望下半年，公司可售货值充裕（全年1500-1800  亿元），叠加当前仍较高的去化率，全年有望冲击1000  亿元销售大关。
        土地投资相对积极，杠杆率稳中有升
        根据公司月度公告数据，上半年公司新增土储建面439  万平、总地价119  亿元，同比增长226%、85%，其中拿地金额占销售额比重为29%，同比扩大7.5  个百分点。地价方面，2018  年上半年拿地楼面价为2709  元/平，同比下降43%，土地成本下行主要源于公司城市布局能级的下沉，上半年三四线占拓展建面比重为91%。从拿地方式来看，公司拓展资源方式多元化，根据我们跟踪，2018  年1-7  月，公司非直接招拍挂项目的储备资源占比超过55%。
        财务方面，由于公司拿地相对积极，上半年公司杠杆率稳中有升。18  年中期末净负债率为115.08%，较17  年末扩大了23.55  个百分点。报告期公司积极拓宽融资渠道、优化债务结构，如发行了永续中票10  亿元、购房尾款ABN11.4  亿元、购房尾款ABS8.2  亿元、私募债31.1  亿元等，且10  亿美元债项目已获发改委备案。融资成本方面，2018  年上半年末综合融资成本为7.33%，较17  年上升0.14  个百分点。
        “股权激励+跟投”调动员工积极性，高管增持彰显管理层长期信心
        公司自6  月底公告高管增持计划，截至7  月20  日，本次增持计划实施完毕，累计增持236.75  万股，占总股本比例0.08%，耗资1410  万元，增持平均价位5.96  元/股。此次增持一方面彰显了管理团队对公司发展的长期信心；另一方面配合股权激励（给予核心高管及业务骨干一共12804  份期权，占总股本6%（转增前））、项目跟投机制（员工跟投合计持有项目股权比例上限为15%，高于一般同行的10%），将进一步强化管理团队与公司利益绑定，助力公司长远发展。
        盈利预测与投资评级
        公司扩张迅速，2017  年销售保持高增长，而现代服务业、医疗器械和3D  生物打印三项业务均为具有较大发展潜力的蓝海行业，其中物业服务及生物医药平台嘉宝股份、迪康药业均拟在港股IPO  上市。公司土储丰富，积极进行全国布局，股权激励及“蓝色共享”员工事业合伙人计划进一步提升公司获取项目的质量和项目运营效率，为高速增长的持续性打下基础。我们预计公司18、19  年EPS  为0.75  元、1.12  元，对应当前PE  为7.36x、4.92x，维持“买入”评级。
        风险提示：公司销售不达预期，行业调控及流动性持续收紧等。