中泰证券-新钢股份-600782-半年报业绩大幅改善-180821

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        投资要点  
        业绩概要:    新钢股份公布  2018  年半年度业绩报告，报告期内公司实现营业收入  251.95  亿元，同比增长  11.41%；实现扣非后归属于母公司股东净利润  21.11  亿元，同比增长  294.86%，折合  EPS  为  0.68  元，2017  年同期为  0.20  元，其中  2018  年  1-2  季度  EPS  分别为  0.27  元、0.40  元；
        吨钢数据：上半年公司完成生铁  448  万吨、钢  440  万吨、钢材坯  416  万吨，同比分别变化  4.92%、1.16%、1.71%，结合中报数据折算吨钢售价  3752  元，吨钢成本  3132  元，吨钢净利  492  元，同比分别变化  330  元、5  元和  360  元；
        二季度业绩大幅改善：根据公司最新的业绩公告,公司二季度单季实现归属于母公司净利  12.89  亿元。公司近四个季度实现归属于母公司净利润分别为  8.03  亿元、17.35  亿元、8.7  亿元以及  12.89  亿元，二季度单季盈利虽然较高峰期有所回落，但整体仍处于高位区间。若按照公司单季度钢产量  220  万吨进行测算，公司二季度吨钢净利  586  元，环比一季度增加  191  元；
        行业盈利回升助公司业绩改善：伴随着旺季需求的逐步释放，二季度钢价震荡上行并收复前期跌幅，行业盈利也较一季度出现快速修复。根据我们测算，二季度螺纹钢、热轧板与中厚板吨钢毛利环比分别增长  32%、33%与  58%，中厚板整体盈利已经超越了去年四季度的高点水平。与此同时，公司成本端也出现大幅改善，报告期内三项费用率仅为  1.75%，同比回落  0.84  个百分点，其中销售费用下降  7.36%、管理费用下降  2.26%、财务费用下降  10.01%，在上半年钢材价格整体强势背景下，三项费用不同程度回落显示公司在成本管控方面取得良好成果；
        环保限产对行业供给形成压制：7  月以来的环保政策对钢铁行业的超低排放有了更严苛的要求，环保态势进一步收紧。污染排放问题最为严重的唐山地区在7  月  11  日发布《关于开展  SO2、NO2、CO  污染减排攻坚行动的通知》，决定自  7  月  20  日至  8  月  31  日在全市开展污染减排攻坚行动，所有烧结机、竖炉限产  50%（完成脱硝治理的除外），钢企根据区域不同实行  30%与  50%限产。最新的  7  月粗钢日产量环比回落  2%，我们在前期报告理论测算  7  月唐山若限产  30-50%，将影响国内产量  6%左右，考虑到限产自下旬开始执行，显示唐山地区实际限产情况符合预期；
        地产表现亮眼带来行业需求韧性：虽然现在已进入  8  月，但从最新社库去化及成交量数据来看，目前淡季需求强度尚可，并未出现明显回落。另外从我们调研情况来看，上半年整体需求好于预期，主要原因在于地产赶工。年初我们即对地产不悲观，贸易摩擦外压之下，我们在  4  月  17  日突发降准率先提出，财政、货币双紧将转变为财政中性而货币松动，地产投资或超预期，从而对基建下滑构成对冲。从最新经济数据来看，地产领域  1-7  月数据表现亮眼，其中房地产投资同比增长  10.2%，增速提高  0.5  个百分点；房屋新开工面积同比增长14.4%，增速提高  2.6  个百分点；商品房销售面积同比增长  4.2%，增速提高  0.9  个百分点，近几个月地产领域量的增长表现持续超预期，降准之后地产领域量的增长持续超预期；
        投资建议：公司作为江西省内大型的国有钢材生产企业，钢产量居于省内前二，具有一定区域溢价优势。在环保限产日趋严厉之际，行业供需紧平衡状态支撑其板材盈利持续处于高位。预计公司  2018-2020  年  EPS  分别为  1.65  元、1.87  元以及  1.98  元，维持“增持”评级；
        风险提示：宏观经济大幅下滑导致钢铁需求承压。